2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 16.9% → 2026 2Q 19.2% (+2.3%p)
소셜 카지노 게임을 2010년부터 자체 IP로 만들어 왔고 솔리테르가 누적 1억 3천만 다운로드다. 퍼블리싱 법인을 사서 동남아까지 덮는다. 단 별도가 아홉 분기 중 여덟이 적자다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 35
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 50
- 네트워크효과
- 35
- 가격결정력
- 40
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
한 장르를 16년 했다. 회사가 "2010년 5월 온라인/모바일 게임 개발 및 서비스를 주 사업목적으로 설립" 됐고 "2010년 9월, 통합 온라인 소셜 포커 게임 플랫폼인 '풀팟포커(Fulpot Poker)' PC 버전을 글로벌 출시" 한 뒤 2011년 페이스북 버전 → 2014년 모바일 버전 → 2014년 8월 '풀하우스카지노' → 2016년 '풀팟홀덤' 국내 → 2017년 중국 '전자대부호' 로 같은 IP 를 플랫폼과 지역별로 펴 왔다 — 소셜 카지노는 현금이 오가지 않는 대신 이용자가 오래 남는 장르이고, 그 계정에 칩과 등급이 쌓인다(브랜드 50·네트워크 35).
IP 가 자기 것이다 — 회사가 "글로벌 누적 다운로드 1억 3천만건 이상을 기록한 미투온 그룹의 솔리테르 IP" 라 쓴다 — 빌린 IP 로 반복 감점된 자리의 반대이고, 그 IP 를 '솔리테르 크립토 워' 로 다시 쓴다.
장르가 갈린다 — 서비스 목록이 포커·카지노·솔리테르·트라이픽스·매치 3(매치 트리플 마스터 3D·매치 미라클)·VR(브이알 카지노·텍사스 홀덤 포커 브이알) 로 나뉜다 — 소셜 카지노와 캐주얼 퍼즐은 이용자층이 다르다.
파는 곳을 사서 넓혔다 — "2012년 12월 홍콩, 대만, 싱가폴, 말레이시아 등에서 온라인 및 모바일 게임 퍼블리싱 사업을 영위하고 있는 ACE Interactive Holdings Limited의 지분 전량을 인수해 개발 뿐만 아니라 퍼블리싱 사업을 모두 영위" 하게 됐고, 2017년 11월 북미·유럽 강화를 위해 고스트스튜디오를 인수했다 — 만들고 파는 것을 둘 다 가진 구조다.
결제 방식으로 새 시장을 연다 — "2025년 6월에는 미투온의 100% 해외 손자회사인 ACE GAMING Limited을 통해 스테이블코인 기반 온라인 카지노 플랫폼 '에이스카지노(ACE CASINO)'를 글로벌 시장에 런칭" 했고 "플랫폼 설계 및 개발, 암호화폐 지갑 통합, 보안 기술 및 결제 안정성 등은 자체 기술로 구축" 됐다고 쓴다.
연결 마진이 오른다 — 이번 16.88% 로 2025년 1분기 14.46% 보다 높고 연간도 12.52% · 10.43% 다.
비판적으로 봐야 할 것
별도가 아홉 분기 중 여덟이 적자다 — 2024년 연간 −17.83%, 2025년 −4.58% 이고 분기도 −11.23% ~ −21.21% 였다. 별도 매출이 21.3억으로 연결(230.6억)의 9%뿐이라 실체가 종속회사인데 법인별 손익이 없다(함정 4·관찰 14).
게임별 매출이 없다 — 서비스 목록을 열다섯 개 넘게 내면서 각각의 매출을 밝히지 않아 솔리테르나 풀하우스카지노 하나에 몰렸는지 모른다.
이용자 지표가 없다 — "누적 다운로드 1억 3천만건" 은 누적치이고 활성 이용자·결제율·ARPU·재방문율이 하나도 없다.
규제 노출이 크다 — NFT·P2E 게임 셋(포켓 배틀스 NFT War·엑스 히어로즈 NFT War·솔리테르 크립토 워)과 스테이블코인 기반 온라인 카지노는 나라마다 허용 여부가 다른 영역인데 그 위험을 서술하지 않는다.
ACE CASINO 의 매출이 없다 — 2025년 6월 런칭인데 실적도 진출 국가도 밝히지 않는다.
미버스 메인넷이 자산 가격에 걸린다 — 블록체인 서비스가 매출에 어떻게 잡히는지, 코인 평가손익이 섞이는지 확인할 수 없다.
플랫폼 수수료를 낸다 — 구글·애플 마켓으로 파는 구조인데 요율과 규모가 없다.
마케팅비가 없다 — 소셜 카지노는 이용자 획득 비용이 큰 영역인데 그 숫자가 없다.
M&A 로 큰 회사다 — 고스트스튜디오를 통해 미툰앤노벨·미버스랩스·블루픽 등을 인수했다고 쓰는데 그 손익과 영업권이 없고, 매출도 943.2 → 1,209.2억으로 뛴 전후를 나누지 않는다(함정 2).
중국 서비스의 판호·규제 위험도 없다.
총평
42. 2010년부터 소셜 카지노 한 장르를 해 오며 IP 를 자기가 가진 것이 근거다 — 풀팟포커를 PC → 페이스북 → 모바일 → 국내 → 중국으로 펴고 풀하우스카지노·솔리테르를 더했으며, "글로벌 누적 다운로드 1억 3천만건 이상을 기록한 미투온 그룹의 솔리테르 IP" 를 크립토 워로 다시 쓴다. 소셜 카지노는 계정에 칩과 등급이 쌓여 이용자가 오래 남고, 매치 3·VR 로 장르도 갈린다. 2012년 ACE Interactive 인수로 홍콩·대만·싱가폴·말레이시아 퍼블리싱을, 2017년 고스트스튜디오로 북미·유럽을 얻어 만들고 파는 것을 둘 다 가졌다.
그 위로 못 올린 것은 별도가 아홉 분기 중 여덟이 적자(2024년 −17.83%, 2025년 −4.58%)라는 것이다 — 별도 매출이 연결의 9%뿐이라 실체가 종속회사인데 법인별 손익이 없다.
게임별 매출도 활성 이용자·결제율·ARPU 도 없어 1억 3천만이라는 누적 다운로드의 크기를 못 잰다. NFT·P2E 셋과 스테이블코인 카지노는 나라마다 허용 여부가 다른데 그 위험을 안 쓰고, ACE CASINO 의 매출도 없다. M&A 로 매출이 뛴 전후도 안 나눈다.
엠게임(45)이 게임별 매출을 구간으로 공개해 45, 조이시티(42)가 프리스타일 자체 IP 로 42, 넵튠(43)이 게임+애드테크로 43, 밸로프(43)가 판권을 사서 되살려 43, 데브시스터즈(42)가 쿠키런 IP 로 42 였다. 미투온은 한 장르를 16년 하며 IP 와 퍼블리싱을 다 가진 점이 낫고 본체가 계속 적자다. 42 에 둔다.