2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 5.5% → 2026 2Q −3.6% (−9.0%p)
게임으로 모은 트래픽을 자기 애드테크 플랫폼으로 수익화하고 그 두 사업이 서로의 효율을 올린다고 회사가 구조로 설명한다. 이터널 리턴 등 자체 IP 를 갖고 개발사 다섯을 인수했다. 단 애드테크가 매출의 7.62%뿐이고 연간이 7.90%에서 2.03%로 내렸다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 30
- 전환비용
- 25
- 브랜드 / IP 소유
- 45
- 네트워크효과
- 30
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 25
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
두 사업이 서로를 먹인다.
"당사의 사업은 **게임 콘텐츠를 개발하고 이를 통해 확보한 트래픽을 애드테크
플랫폼으로 수익화하며, 그 과정에서 애드테크 운영 효율과 게임 서비스 운영 효율이
함께 개선되는 구조**를 특징으로 합니다."
게임사가 자기 트래픽을 남의 광고 네트워크에 넘기지 않고 자기 플랫폼으로 처리한다 — 이 프레임에서 게임사가 반복해서 감점된 지점이 앱스토어와 광고 플랫폼에 통행세를 내는 구조였는데, 그 한쪽을 안으로 들였다.
광고 쪽 자리가 SSP 와 Ad Exchange 다 — 'AD(X)'와 'AdPie' 가 모바일 게임·앱 개발사를 대상으로 하는 광고 수익화 플랫폼이고, 보상형 광고 'PointPub', 뉴스큐레이션 'NewsPub' 이 함께 있다. 공급자 쪽(SSP)에 서면 개발사가 늘수록 광고 재고가 늘고, 그것이 광고주를 부른다(네트워크 30).
밸류체인을 단계적으로 들인다 — 회사가 "광고 밸류체인을 단계적으로 내재화함으로써 수익성 제고와 사업 구조 고도화를 도모" 한다고 쓴다.
자체 IP 와 퍼블리싱을 함께 갖는다 — 주요 매출 게임이 넵튠의 '에르피스', 님블뉴런의 '이터널 리턴', 트리플라의 고양이 시리즈 다. 이터널 리턴은 배틀로열 장르의 자체 IP 이고 PC·모바일 크로스플레이로 서비스된다(브랜드 45).
개발사를 사서 포트폴리오를 넓혔다 — 프리티비지·플레이하드·트리플라· 이케이게임즈·팬텀 을 인수했다. 캐주얼과 하이브리드 캐주얼 중심이라 대형 MMORPG 한 편에 실적이 걸리지 않는다.
매출 구성이 둘로 나뉜다 — 게임 매출이 인앱 아이템 판매와 애드테크를 통한 게임 내 광고 수익으로 구성된다고 밝힌다. 결제하지 않는 이용자도 광고로 수익이 된다.
부문별 매출을 3년 시계열로 공시하고 영업부문 구분 변경 사실까지 각주로 밝힌다.
별도 마진이 높다 — 별도가 이번 8.56%이고 2025년 4분기 20.51% 였다.
비판적으로 봐야 할 것
애드테크가 7.62%뿐이다 — 23.9억이고 비중이 9.19% → 8.98% → 7.62%로 내렸다. 게임과 광고의 결합이 근거인데 광고 쪽이 줄고 있다.
연간이 크게 내렸다 — 7.90%(2024) → 2.03%(2025)이고 2025년 4분기가 −5.87% 였다.
매출이 제자리다 — 연간 1,216.0 → 1,225.3억(+0.8%)이고 이번 분기도 315.9 → 314.1억(−0.6%)이다.
별도가 연결의 25%뿐이다 — 별도 매출 301.8억에 연결 1,225.3억이고 별도 마진(7.85~20.51%)이 연결(2.03%)보다 훨씬 높다. 인수한 개발사들이 마진을 끌어내리는데 법인별 손익이 없다(관찰 14).
게임별 매출을 밝히지 않는다. 에르피스·이터널 리턴·고양이 시리즈가 근거인데 각각 얼마인지 공시하지 않아 한 게임 의존도를 알 수 없다.
캐주얼 게임은 수명이 짧다. 하이브리드 캐주얼은 광고 수익 모델이라 이용자당 매출이 낮고 트렌드가 빨리 바뀐다.
전환비용이 없다. 이용자는 언제든 다른 게임으로 옮긴다.
앱스토어 수수료가 남아 있다. 광고는 내재화했지만 인앱 결제는 여전히 플랫폼을 거치는데 그 비중과 수수료율을 밝히지 않는다.
애드테크의 지표가 없다. 연동 개발사 수·광고 노출량·거래액을 하나도 공시하지 않아 네트워크의 크기를 잴 수 없다.
인수 대가와 영업권을 밝히지 않는다. 개발사 다섯을 샀다는 것이 근거인데 취득 금액도 손상 여부도 이 항목에 없다.
부문별 손익이 없다. 게임과 애드테크 중 어디가 버는지 알 수 없다.
기타 6.52%의 내역이 흩어져 있다 — 비게임 앱·영상 콘텐츠· 'KLAT'(대화형 API)·퍼포먼스 마케팅이다.
분기 매출이 314.1억이다.
총평
43점.
게임으로 모은 트래픽을 자기 애드테크 플랫폼(AD(X)·AdPie)으로 수익화하고 그 두 사업이 서로의 운영 효율을 올린다는 구조를 회사가 명시한 것, SSP·Ad Exchange 자리라 연동 개발사가 늘수록 광고 재고가 느는 것, 이터널 리턴이라는 자체 IP 와 에르피스·고양이 시리즈, 개발사 다섯(프리티비지·플레이하드·트리플라·이케이게임즈·팬텀)을 인수해 캐주얼 포트폴리오를 넓힌 것, 결제하지 않는 이용자도 광고로 수익이 되는 매출 구조, 부문별 매출 3년 공시와 영업부문 변경 각주가 근거다.
조이시티(42)보다 한 점 위다. 그 회사도 자체 IP(프리스타일)를 갖는데 빌린 IP 가 섞여 있고 광고 쪽 자리가 없었다.
FSN(30)과는 반대 방향이다. 그 회사는 광고 대행인데 비지배지분이 이익을 가져갔다.
43 위로 못 올린 것은 애드테크의 크기와 마진 방향이다. 광고가 매출의 7.62%로 오히려 줄고 있고, 연간이 7.90%에서 2.03%로 내렸으며 별도가 연결의 25%인데 마진은 훨씬 높다 — 인수한 개발사들이 어디서 얼마를 잃는지 밝히지 않는다.