2026 1Q 기준평가 2026. 08. 14.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 0.5% → 2026 2Q 5.2% (+4.7%p)
엔터프라이즈·금융 인프라 구축에 클라우드 네이티브 역량을 붙여 NH농협은행·삼성전자·LG AI연구원을 고객으로 두고, 강남 사옥 임대가 공실률 0%로 IT 경기와 무관한 매출을 만든다. 다만 적자가 아홉 분기 중 셋이고 매입액이 매출의 78.6%이며 회사가 신규 진입을 스스로 적는다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 30
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
구축과 운영이 이어진다.
"당사의 엔터프라이즈 및 인프라 사업은 대형 엔터프라이즈 기업과 금융기관에
다양한 IT 서비스를 구축하고 지원해 주고 있으며, **하드웨어 납품 설치,
시스템을 구축하는 SI, 시스템 운영 및 유지 보수 업무인 SM** 등의 사업을 주요업무로..."
장비를 넣고 시스템을 짜고 그것을 계속 운영한다 — SM 은 그 시스템을 만든 회사가 맡는 것이 자연스럽고, 금융기관의 계정계·정보계는 한 번 짜면 오래 간다 — 전환비용 45는 그 값이다.
클라우드 전환이 두 번째 층이다.
"기존에 유지해왔던 클라우드 네이티브 기술(MSA, DevOps, Kubernetes 등)을 기반으로
클라우드 인프라 설계, 프라이빗, 퍼블릭, 하이브리드 PaaS 플랫폼 구축과 운영...
이러한 사업 사례로 NH농협은행 및 계열사, 삼성전자, LG AI 연구원 등
주요 고객사와 함께 성공적인 디지털 전환 사례를 구축했습니다."
고객을 실명으로 낸다 — NH농협은행은 규제가 강한 금융 클라우드이고, LG AI 연구원은 생성형 AI 인프라다. 기존 시스템을 클라우드로 옮기는 일은 한 번 맡기면 그 회사가 구조를 알고 있으므로 이어진다. 회사가 "AX 사업 영역"에서 생성형 AI 와 데이터 플랫폼으로 확장한다고 쓴다.
보안이 세 번째 축이다.
"시큐웨이브는 보안솔루션 개발 및 공급을 위해 2013년 설립되어
APT(지능형 지속위협) 공격 등의 신규 위험에 대한 차세대 네트워크 보안솔루션 및
빅데이타를 이용한 보안 분석 등에 집중해 왔습니다.
2023년 4월, F5와 총판 계약을 체결하며..."
F5 국내 총판은 제조사가 한 곳에만 주는 자격이고, 애플리케이션 보안·트래픽 관리 장비라 구축한 인프라와 함께 간다.
부동산이 IT 경기와 무관한 완충이다.
"오픈인텔렉스는 서울시 강남구 논현동에 소재한 현대인텔렉스빌딩의 임대업을 영위...
현재 당사는 공실률 최소화 방안으로 임차인 신용도와 계약기간에 따라
실질임대료 하향 조정에 따른 가격경쟁력 우위를 선점하며 공실률 0%를 달성하고 있습니다."
강남 핵심 권역 오피스이고 공실률이 0% 다 — IT 프로젝트가 비는 분기에도 임대료가 들어온다.
별도가 연결보다 낫다 — 별도 5.10% 로 연결(0.53%)의 열 배이고, 별도 연간이 5.91% → 3.95% 다. 본체(오픈베이스)가 서초 사옥 1,010평에 290명을 두고, 데이타솔루션과 오픈인텔렉스가 논현동 4,485평에 261명을 둔다. 이번 분기 매출이 399억 → 582억으로 +46.0% 늘었다.
비판적으로 봐야 할 것
적자가 아홉 분기 중 셋이다.
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | −0.08% | −0.03% | 3.35% | 4.94% | 2.94% |
| 2025 | −4.48% | 3.97% | 3.28% | 6.51% | 3.40% |
| 2026 | 0.53% |
폭이 10.99%p 이고 1분기가 계절 저점, 4분기가 고점이다 — 기업·공공 IT 예산이 연말에 집행되기 때문이고, 이번 0.53%를 그대로 읽으면 안 된다(함정 1-1). 연간은 3.40% 다. 다만 그 연간도 3%대이고 매출은 2년 +3.0%로 제자리다.
사서 파는 몫이 크다. 매입액이 457억으로 매출(582억)의 78.6% 다 — 하드웨어 납품이 매출에 총액으로 잡히는 구조이고, 부가가치가 그만큼 얇다.
회사가 판가 자리에 경쟁을 적는다.
"- 환율변동에 따라 매출원가 및 매출총이익의 변동이 생길수 있습니다.
- 신규 업체가 시장에 진입함에 따라 매출총이익의 변동이 생길수 있습니다."
주요 제품의 가격변동추이 항목에 판가 표가 없고 이 두 줄뿐이다(관찰 9) — 값을 환율과 신규 진입이 정한다는 뜻이고, 회사가 진입장벽이 낮다는 것을 스스로 밝힌 셈이다. 진입장벽 30은 그 값이다.
장비와 솔루션이 남의 브랜드다. F5 총판이고, 서버·스토리지·보안 장비를 만들지 않는다 — 제조사가 총판을 바꾸거나 직판으로 돌리면 그 매출이 사라진다. 총판 계약의 조건과 기간이 공시되지 않는다. 같은 프레임의 MDS테크(42)·혜인(40)이 같은 자리에서 감점됐다.
임대가 매출의 1.3%뿐이다. 공실률 0%는 좋지만 759백만원으로 완충이라기에 작다.
부문별 손익이 없다. 컴퓨터·통신장비 판매와 소프트웨어 개발을 97.6%로 한 덩어리로 내고, 엔터프라이즈·서비스·AX/DX·보안·임대의 이익이 나뉘지 않는다(관찰 13). 데이타솔루션과 시큐웨이브가 버는지 갉는지 확인할 수 없다.
연결과 별도의 격차가 크다. 별도 5.10% vs 연결 0.53% 이고 별도가 매출의 44%(259억 / 582억) 다 — 나머지 56%를 만드는 자회사가 합쳐서 손실을 낸다(관찰 14의 ③).
부동산 시장 서술이 사업 설명보다 길다. 공실률·임대료 사이클· 세운지구·현대차 GBC 개발까지 쓰면서 정작 IT 사업의 수주잔고는 나오지 않는다.
고객 비중을 밝히지 않는다. NH농협은행·삼성전자·LG AI연구원을 사례로 들면서 각각이 얼마인지, 10% 이상 매출처가 누구인지 나오지 않는다.
총평
41. 오파스넷(40)·아이티센글로벌(38) 위, 성신양회(41)와 같은 자리, MDS테크(42) 아래에 둔다.
오픈베이스의 근거는 층이 나뉘어 있다는 것이다. 하드웨어 납품에서 SI·SM 으로 이어지고, 데이타솔루션이 클라우드 네이티브(MSA·DevOps·Kubernetes)로 그 위를 덮어 NH농협은행·삼성전자·LG AI연구원을 사례로 낸다 — 금융 클라우드와 생성형 AI 인프라는 아무나 못 하는 레퍼런스다. 시큐웨이브가 2023년 F5 총판으로 보안을 붙였고, 오픈인텔렉스의 강남 사옥 임대가 공실률 0% 로 IT 경기와 무관한 매출을 만든다. 별도가 5.10% 로 연결의 열 배다.
42 위로 못 가는 이유는 회사가 스스로 쓴 문장이다. 주요 제품의 가격변동추이 자리에 판가 표 대신 "신규 업체가 시장에 진입함에 따라 매출총이익의 변동이 생길수 있습니다"라고 적는다 — 값을 환율과 신규 진입이 정한다는 뜻이다. 매입액이 매출의 78.6% 로 사서 파는 몫이 크고, 장비와 솔루션이 전부 남의 브랜드(F5 총판)이며 계약 조건도 공시되지 않는다. 적자 3/9에 폭 10.99%p, 연간 3%대에 매출은 2년 +3.0%로 제자리다.
그리고 별도 5.10%와 연결 0.53%의 격차가 크다 — 매출의 56%를 만드는 자회사가 합쳐서 손실을 내는데 부문별 손익이 없다. 완충이라 든 임대는 매출의 1.3%뿐이다.
부문별 손익과 수주잔고가 공시되면 다시 볼 지점이다.