2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 7.7% → 2026 2Q 7.9% (+0.2%p)
마진이 2.5%에서 6.1%로 3년 연속 올랐고 최근 다섯 분기가 5.4~7.8%로 안정적이다. 단 매출이 2년 새 26.4% 줄어 이 프레임 건설사 중 감소 폭이 가장 크고 digest를 확보하지 못했다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 35
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
마진이 3년 연속 올랐다
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 마진 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 14,904.5억 | 372.5억 | 2.5% |
| 2025 | 11,491.9억 | 645.2억 | 5.6% |
| TTM | 10,971.1억 | 674.0억 | 6.1% |
2년 만에 3.6%p 올랐고 영업이익이 +80.9%다.
| 분기 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 2024 1Q | 2,892.9억 | 2.9% |
| 2024 2Q | 3,501.5억 | 1.7% |
| 2024 3Q | 3,701.8억 | 6.9% |
| 2024 4Q | 4,808.3억 | −0.6% |
| 2025 1Q | 3,044.7억 | 5.4% |
| 2025 2Q | 3,001.9억 | 5.9% |
| 2025 3Q | 2,859.5억 | 7.8% |
| 2025 4Q | 2,585.8억 | 3.1% |
| 2026 1Q | 2,523.9억 | 7.7% |
최근 다섯 분기가 5.4 · 5.9 · 7.8 · 3.1 · 7.7%로 전부 흑자이고 대부분 5% 이상이다.
이번 분기 7.7%는 아홉 분기 최고다.
전년 동기 5.4%보다 2.3%p 높다.
건설사에서 마진 개선이 이어지는 국면이다
같은 프레임에서 건설사 넷을 평가했는데 전부 같은 방향이었다.
| 회사 | 마진 추세 | 매출 추세 | 최종 |
|---|---|---|---|
| DL이앤씨 | 3.3 → 5.2 → 6.3% | −12.0% | 44 |
| IPARK현대산업개발 | 4.3 → 6.0 → 7.0% | −8.0% | 42 |
| 한신공영 | 2.5 → 5.6 → 6.1% | −26.4% | 40 |
| 아이에스동서 | 11.2 → 5.5 → 11.2% | −9.4% | 42 |
네 회사가 모두 마진이 오르고 매출이 줄었다.
저가 현장이 정리되고 원가(철근·레미콘)가 안정된 결과로 읽힌다.
같은 배치·직전 배치에서 확인한 원재료 값이 그것을 뒷받침한다 — IPARK현대산업개발 기준 철근이 2년 −17.8%, DL이앤씨 기준 레미콘이 협정가로 고정이다.
한신공영은 그 흐름 위에 있다.
최근 다섯 분기가 안정적이다
2024년에는 −0.6%에서 6.9%까지 오갔는데 2025년 이후는 3.1~7.8%다.
분기 매출도 4,808억에서 2,524~3,045억으로 줄면서 변동 폭이 좁아졌다.
아홉 분기 중 적자가 하나(2024 4Q)뿐이다.
비판적으로 봐야 할 것
매출이 2년 −26.4%다
| 연도 | 매출 | 증감 |
|---|---|---|
| 2024 | 14,904.5억 | — |
| 2025 | 11,491.9억 | −22.9% |
| TTM | 10,971.1억 | −4.5% |
이 프레임의 건설사 중 감소 폭이 가장 크다.
| 회사 | 매출 2년 증감 |
|---|---|
| 한신공영 | −26.4% |
| DL이앤씨 | −12.0% |
| 아이에스동서 | −9.4% |
| IPARK현대산업개발 | −8.0% |
이번 분기 2,523.9억도 전년 동기 3,044.7억 대비 −17.1%다.
분기 매출이 4,808억(2024 4Q) → 2,524억으로 47.5% 줄었다.
즉 진행 현장이 절반 가까이 줄었다는 뜻이고, 그것이 몇 분기 뒤 매출로 이어진다.
마진이 오른 것이 "저가 현장 정리"인지 "일감 감소"인지 가르려면 수주잔고가 필요한데 확보하지 못했다.
관찰 12번의 확인 순서를 하나도 적용할 수 없다.
digest를 확보하지 못했다
이 회사의 2026년 1분기 보고서 digest에서 사업 내용을 읽지 못했다(함정 11-1).
확인하지 못한 것이 열넷이다.
- 부문 구성 — 주택·토목·건축·자체공사의 비중
- 부문별 손익
- 수주잔고와 신규 수주
- 자체분양 비중과 미분양 물량(관찰 12 ③)
- PF 우발채무
- 해외 사업 — 한신공영은 과거 해외 토목 실적이 있는 회사다
- 원재료 값과 매입처
- 아파트 브랜드(한신더휴)의 위치
- 종속회사 구성
- 부동산 개발·리츠 보유 여부(함정 4)
- 신용등급
- 2024 4분기 적자의 원인
- 매출 −26.4%의 부문별 내역
- 비용의 성격별 분류
넷째와 다섯째가 특히 중요하다.
같은 프레임에서 서한(33)이 33점에 묶인 이유가 그것이었다.
③이 서한을 33에 묶었다 — 분양 잔고 5,496억은 주문이 아니라 아직 지어서 팔아야 할 물건이다.
한신공영도 자체분양을 하는 회사인데 그 규모와 미분양을 확인할 수 없다.
그리고 건설사에서 PF 우발채무는 재무의 최대 변수인데 그 숫자가 없다.
2024 4분기가 −0.6% 적자였다
매출 4,808.3억에 −27.1억이다.
그 분기 매출이 아홉 분기 중 가장 컸는데 적자였다 — 원가 정산이나 손실 충당으로 보이는데 설명이 없다.
분기 폭이 8.4%p다.
전환비용이 거의 없고 값을 정하는 쪽이 아니다
아파트는 한 번 사면 끝이고, 재개발·재건축 조합은 매번 시공사를 새로 뽑는다.
도급 금액은 발주처가 정하고 입찰로 결정된다.
분양가는 시장과 규제가 정한다.
전환비용 30, 가격결정력 35는 그 반영이다 — 같은 프레임의 DL이앤씨(30/40)·IPARK현대산업개발(30/40)과 같은 수준이되 브랜드 위치를 확인하지 못해 가격결정력을 낮게 잡았다.
브랜드를 확인하지 못했다
한신공영은 '한신더휴' 아파트 브랜드를 쓰는 회사로 알려져 있다.
다만 이번 보고서에서 그 서술을 확인하지 못했다.
같은 프레임에서 브랜드를 45로 준 건설사가 둘 있다 — IPARK현대산업개발(IPARK), DL이앤씨(e편한세상·아크로).
한신더휴는 그 둘보다 인지도가 낮은 것으로 알려져 있고, 재개발·재건축 수주에서 브랜드가 결정 요소인 만큼 그 차이가 있다.
브랜드 35는 그 추정에 근거한다.
국내 건설 하나에 걸려 있을 가능성이 높다
해외 사업이나 완충 부문을 확인하지 못했다.
같은 프레임에서 완충이 있는 건설사가 점수가 높았다.
| 회사 | 완충 부문 | 최종 |
|---|---|---|
| DL이앤씨 | 플랜트 32.8%, 해외 법인 8개 | 44 |
| 아이에스동서 | 환경 32.4%(인허가) | 42 |
| IPARK현대산업개발 | PC·호텔·리츠 | 42 |
| 한신공영 | 미확인 | 40 |
| 서한 | 없음 | 33 |
확인 없이 매긴 점수다
이 평가는 재무 시계열(아홉 분기)과 건설업 구조만으로 매긴 것이다.
사업의 개요·부문·수주잔고·미분양·PF를 하나도 읽지 못했다.
따라서 이 점수는 다음 보고서에서 크게 바뀔 수 있다.
총평
40점
다산네트웍스(40)·오스템(40)·에이텍(40)과 같은 자리다. SJG세종(42)·이랜텍(42) 아래. 이 배치 공동 최저다.
좋은 것 — 마진이 2.5 → 5.6 → 6.1%로 3년 연속 올랐고 영업이익이 +80.9%다. 최근 다섯 분기가 5.4 · 5.9 · 7.8 · 3.1 · 7.7%로 전부 흑자이고 이번 분기 7.7%는 아홉 분기 최고다. 아홉 분기 중 적자가 하나뿐이다. 저가 현장 정리와 원가(철근 −17.8%·레미콘 협정가) 안정이라는 건설업 전반의 흐름 위에 있다.
나쁜 것 — 매출이 2년 −26.4% 로 이 프레임 건설사 넷 중 감소 폭이 가장 크다. 분기 매출이 4,808억에서 2,524억으로 47.5% 줄었다 — 진행 현장이 절반 가까이 사라졌다는 뜻이다. digest를 확보하지 못해 부문 구성·수주잔고·자체분양 미분양·PF 우발채무·해외 사업·브랜드 위치를 하나도 읽지 못했다. 관찰 12번의 확인 순서를 적용할 수 없고, 서한(33)을 33점에 묶은 미분양 문제를 확인할 방법이 없다. 2024 4분기가 −0.6% 적자인데 그 분기 매출이 가장 컸다 — 원가 정산으로 보이나 설명이 없다. 완충 부문을 확인하지 못했다 — DL이앤씨(플랜트 32.8%)·아이에스동서(환경 32.4%)처럼 다른 전방이 있는지 모른다.
건설 다섯에서 아래쪽이다.
| DL이앤씨 44 | IPARK 42 | 아이에스동서 42 | **한신공영 40** | 서한 33 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 완충 부문 | 해외 플랜트 32.8% | 호텔·리츠·PC | 환경 32.4% | 미확인 | 없음 |
| 브랜드 | e편한세상·아크로 | IPARK | 없음 | 미확인 | 없음 |
| 마진 추세 | 3.3→6.3% | 4.3→7.0% | 11.2→11.2% | 2.5→6.1% | — |
| 매출 추세 | −12.0% | −8.0% | −9.4% | −26.4% | −20.3% |
| 수주잔고 | 미공시 | 미공시 | 미공시 | 미확인 | 16.1배(미분양 미공시) |
| 공시 확보 | 정상 | 정상 | 부문별 손익까지 | 없음 | 정상 |
42로 올리지 못한 이유는 셋이다.
① 매출이 2년 −26.4% 로 건설사 중 가장 크게 줄었고 분기 매출이 절반 가까이 빠졌다 ② digest를 확보하지 못했다. 수주잔고·미분양·PF·완충 부문을 하나도 모른다 — 건설사 판단의 핵심 넷이다 ③ 완충 부문을 확인하지 못했다. 상위 세 회사는 모두 다른 전방이 있었다
38로 내려가지 않은 이유는 마진 추세와 무적자다. 2.5 → 6.1%로 3년 연속 오르고 최근 다섯 분기가 전부 흑자인 것은 건설업 국면과 맞는 방향이고, 이번 분기 7.7%는 아홉 분기 최고다.
이 점수는 재무 시계열과 건설업 구조만으로 매긴 것이고, 다음 보고서에서 크게 바뀔 수 있다는 것을 명시한다.
다시 볼 조건
- 부문 구성과 수주잔고가 확인되면 — 매출 감소가 일감 감소인지 확정된다
- 자체분양 미분양과 PF 우발채무가 확인되면 — 가장 큰 위험을 잴 수 있다
- 완충 부문이 있으면 — 국내 주택 단일 전방인지 갈린다
- 두 분기 더 7% 안팎을 유지하면 — 마진 개선이 구조로 굳는다