2026 1Q 기준평가 2026. 08. 17.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 5.4% → 2026 2Q 9.4% (+4.1%p)
배기계 소음기 단일 사업부문이고 고객이 한국지엠·르노코리아·닛산으로 현대기아 밖에 있다. 다만 전기차에는 배기계가 없는데 전동화 대응을 한 줄도 쓰지 않고 한국지엠 하나가 매출의 75%다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 35
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 25
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
부품의 일을 원리로 씀 — 회사가 배기시스템을 "엔진의 실린더 내에서 연소된 고온고압의 연소가스를 배기 매니폴드를 통해 프런트 파이프, 프런트 머플러, 리어 머플러를 통과함으로써 약 190 dB(A)의 배기소음을 단계적으로 압력과 온도를 낮추어 대기 중으로 방출하는 부품" 이라 정의하고, 소음기 안에서 "다공형 튜우브, 격벽(Baffle), 흡음재를 통과함으로서, 소음기내의 공간(Chamber)의 수축, 팽창을 반복함으로서 음의 에너지가 열에너지로 변경되어 감쇄" 된다고 구조까지 적음.
부품이 규제와 맞물림 — 카탈리틱 컨버터가 "탄화수소(HC), 일산화탄소(CO), 질소산화물(NOx), 매연 입자상 물질등의 유해가스를 촉매가 코팅된 substrate(담체)에 통과시켜 인체에 무해한 CO2, N2, H2O 등으로 정화" 하고, 배기 매니폴드는 "컨버터 일체형으로 하여 Lightoff(배기가스정화시간)을 축소시켜 배출가스 규제에 대응" 한다(배출 기준이 조여질수록 사양이 오르는 쪽).
차종별 승인 뒤 유지 — 배기계는 소음·배출 법규 시험을 통과해야 하고 차체 하부 형상에 맞춰 설계돼 모델 수명 동안 바꾸기 어렵다(전환비용 45).
고객이 현대기아 밖이다 — 매출처가 한국지엠 168.0억 · 르노코리아 30.6억 · 닛산트레이딩 으로, 이 프레임의 자동차 부품사 상당수가 현대·기아 하나에 걸린 것과 다른 자리다(코리아에프티 44·오스템 40 계열).
원가가 판가에 연동됨 — 회사가 판가를 생략하면서 그 이유로 "원재료의 가격 변동이 납품단가에 반영되기 때문에" 라 적어, 소재값 변동을 회사가 통째로 지지는 않는다는 것을 밝힌다.
비판적으로 봐야 할 것
전기차에는 이 부품이 없다 — 회사가 "당사는 현재 단일 사업부문(머플러제조)으로 운영되고 있습니다" 라 적고 품목이 배기 매니폴드·컨버터·벨로우즈 튜브·머플러로 전부 내연기관 전용인데, 전동화 대응을 한 줄도 쓰지 않는다(관찰 11-1 소멸). SJG세종(42)·에스제이엠(42)·DYP(42)와 같은 자리인데 그 셋은 최소한 다른 전방이나 대응 품목을 냈다.
한국지엠 하나가 75.1%다 — 168.0억으로 매출의 4분의 3이고, 르노코리아까지 더하면 88.8%다. 발주처가 국내 생산 계획을 줄이면 그대로 매출이 된다.
1분기끼리 3년 연속 내려온다 — 8.15 → 7.23 → 5.37% 이고 2025년 연간이 6.17% → 1.20%, 2025년 4분기가 −1.85% 다. 매출은 +8.7% 늘었는데 마진만 빠진 이유를 쓰지 않는다.
판가가 없다 — "각 차종 내에서도 다양한 사양에 의해 다르게 결정" 된다며 생략해 원가 연동이 실제로 얼마나 되는지 측정할 수 없다(관찰 9). 원재료 매입 표는 있으나 대응할 판가가 없다.
정관에 미영위 목적사업이 많다 — 전동 휠체어, 전동기·발전기, 스마트팜, 축전지 연구개발이 목적사업으로 올라 있고 시장 전망까지 적혀 있는데 그 어느 것도 매출이 없다. 중단영업으로 분류된 매출이 있다고 각주에 적으면서 그 내용도 밝히지 않는다.
총평
배기계 부품의 일과 배출 규제 대응을 원리로 쓰고, 고객이 한국지엠·르노코리아·닛산으로 현대기아 밖에 있다는 점은 이 프레임의 부품사 중 드문 자리다.
그런데 단일 사업부문이 머플러이고 전기차에는 그 부품이 존재하지 않는데 대응을 한 줄도 쓰지 않는다. 정관에는 전동기·축전지·스마트팜이 목적사업으로 올라 있으나 매출이 없다. 한국지엠 하나가 75%이고, 1분기 마진은 3년 연속 내려왔다.
캐스텍코리아(39)·유라테크(39)와 같은 소멸 유형인데 그 둘보다 위에 두는 것은 고객이 셋으로 갈리고 아직 흑자이기 때문이다. SJG세종(42)보다는 아래인데, 그쪽은 원재료 단가를 10개 3년 시계열로 공시했다.