2026 1Q 기준평가 2026. 08. 14.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 4.5% → 2026 2Q 10.6% (+6.1%p)
건축·공업·자동차보수·PCM 네 갈래로 전방이 건설·철강·자동차·가전으로 갈리고 순&수·팬톤·Hi-Q 자체 상표를 가지며 중국·베트남·태국에 법인을 둔다. 다만 4분기가 두 해 연속 1%대이고 별도가 1.81%이며 회사가 원자재 가격 상승으로 원가 부담이 확대됐다고 쓴다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 45
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 40
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
도료가 네 갈래로 나뉜다.
| 품목 | 용도 | 주요 상표 | 매출 | 비중 |
|---|---|---|---|---|
| 건축도료 | 건축용, 중방식용 | 순&수, 팬톤 | 742억 | 36.6% |
| 공업도료 | 공업용, 절연용 | 오래플론 | 428억 | 21.1% |
| PCM강판용 도료 | PCM강판용 | HDC MVP | 432억 | 21.3% |
| 자보도료 | 자동차보수용 | Hi-Q | 182억 | 9.0% |
| 기타 | 인테리어, 방수재 | 243억 | 12.0% |
건축도료는 건설 경기, 공업도료는 산업 설비, 자보도료는 자동차 사고, PCM 은 가전·건축 외장재를 본다 — 전방이 넷으로 갈려 하나가 꺾여도 나머지가 남는다.
PCM 은 다른 층이다. PCM(Pre-Coated Metal)은 강판에 미리 도장한 뒤 그것을 잘라 제품을 만드는 방식이라 철강사와 가전사 사이에 들어간다 — 노루코일코팅과 태국 법인이 그 일을 하고 매출의 21.3% 다. 도장한 뒤 성형해도 벗겨지지 않아야 하므로 배합이 까다롭다.
이름이 여럿이다. 순&수는 친환경 건축도료, 팬톤은 색을 파는 이름, Hi-Q 는 자동차보수용, 오래플론은 불소 도료다 — 도료는 색과 내구성으로 지정되면 시방서에 이름이 들어가고 자동차보수용은 차종별 색 코드가 함께 관리된다(전환비용 40).
해외에 법인이 넷이다 — NOROO Paint(Shanghai)·NOROO Trading(Shanghai)·NOROO Vina(베트남)· NOROO PAINT(THAILAND) 다. 도료는 무겁고 유통기한이 있어 시장 안에서 만들어야 하는 품목이다.
단가를 낸다 — 건축용 2,972원/kg, 공업용 5,245원/kg 이고, 부문별·품목별 매출을 4기 시계열로 공시한다. 영업이익이 79억으로 전년 동기 대비 +70.0% 늘었다.
원가 상황을 자세히 쓴다.
"2026년 1분기는 석유화학 원자재의 공급과잉과 수요 부진이 지속되며 생산 조정으로 이어졌고,
이에 따른 원자재 가격 상승으로 전반적인 원가 부담이 확대되며 부진한 흐름을 보였습니다.
... 유가는 공급과잉 전망과 OPEC+ 정책 영향으로 비교적 안정세를 유지하면서
원가 부담을 일부 완화하는 요인으로 작용하였습니다.
그러나 3월에는 미국-이란 전쟁 이슈로 원료 공급망 불확실성이 확대되며..."
분기 중 원가 환경을 월 단위로 나눠 서술하는 공시는 드물다.
비판적으로 봐야 할 것
4분기가 두 해 연속 1%대다.
| 1Q | 2Q | 3Q | **4Q** | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 5.12% | 7.99% | 7.11% | 1.35% | 5.50% |
| 2025 | 2.71% | 6.28% | 4.55% | 1.43% | 3.91% |
| 2026 | 4.50% |
폭이 6.64%p 이고 연간이 5.50% → 3.91% 다. 도료는 건설 공정과 야외 작업에 걸려 겨울에 물량이 준다(함정 1-1).
별도가 얇다.
| 연결 | **별도** | |
|---|---|---|
| 2024 연간 | 5.50% | 3.94% |
| 2025 연간 | 3.91% | 2.15% |
| 2025 1Q | 2.71% | −0.69% |
| 2026 1Q | 4.50% | 1.81% |
별도가 매출의 83%(1,469억 / 1,762억)인데 마진이 연결의 절반이 안 된다 — 국내 본체보다 노루코일코팅과 해외 법인이 더 남긴다는 뜻인데 법인별 손익이 나오지 않는다(관찰 14의 ③). 2025년 1분기 별도는 적자였다.
원가를 회사가 못 정한다. 도료의 원료는 수지·용제·안료로 대부분 석유화학 제품이고, 회사가 "원자재 가격 상승으로 전반적인 원가 부담이 확대"되었다고 직접 쓴다 — 그런데 원재료 단가 표를 확인하지 못해 전가율을 잴 수 없다(관찰 9). 공시된 것은 제품 단가 둘(건축용·공업용)뿐이고 시계열도 없다.
주력이 줄어든다. 건축도료가 46.6%(제19기) → 44.0%(제20기) → 36.6%(이번 분기) 로 내려왔다 — 건설 경기 축소가 그대로 들어온다. 매출도 2년 −2.9%(7,939억 → 7,711억)다.
부문별 손익이 없다. 건축·공업 등 76.9%와 PCM 23.1% 두 부문으로 나누면서 이익이 나뉘지 않는다(관찰 13) — PCM 이 본업보다 남기는지 확인할 수 없다.
해외 법인의 매출과 손익이 없다. 중국·베트남·태국 법인이 근거인데 각각의 규모가 나오지 않고, 품목별 표에 회사명이 함께 적혀 있을 뿐이다.
고객과 점유율이 없다. 건축도료는 건설사와 대리점에, PCM 은 철강사·가전사에 가는데 10% 이상 매출처도, 국내 순위도 나오지 않는다 — 케이씨씨(45)·삼화페인트 등과의 구도가 서술되지 않는다.
내부거래가 매출의 15%다. 단순합계 2,027억에서 265억을 빼는데 계열 간 거래 조건이 공시되지 않는다.
digest 에 사업의 개요가 목차로만 잡혀 원문에서 따로 찾아야 했다.
총평
43. 케이씨씨(45) 아래, 이수화학(43)과 같은 자리, 현우산업(40) 위에 둔다.
노루페인트의 근거는 전방이 넷이라는 것이다. 건축도료는 건설, 공업도료는 산업 설비, 자보도료는 자동차 사고, PCM 은 가전·건축 외장재를 봐서 하나가 꺾여도 나머지가 남는다. PCM 은 강판에 미리 도장한 뒤 잘라 쓰는 방식이라 도장 후 성형해도 벗겨지지 않아야 하는 배합이고 매출의 21.3% 다. 순&수·팬톤·Hi-Q·오래플론 자체 상표를 갖고 — 도료는 시방서에 이름이 들어가고 자동차보수용은 차종별 색 코드로 관리된다 — 중국·베트남·태국에 법인을 둔다(도료는 무겁고 유통기한이 있어 시장 안에서 만든다). 부문별·품목별 매출을 4기 시계열 공시하고 영업이익이 +70.0% 늘었다.
44 위로 못 가는 이유는 마진과 공백이다. 4분기가 두 해 연속 1.35%·1.43% 이고 연간이 5.50% → 3.91% 다. 별도가 매출의 83%인데 마진 1.81%로 연결의 절반이 안 되고 2025년 1분기 별도는 적자였는데 법인별 손익이 나오지 않는다. 주력인 건축도료가 46.6% → 36.6%로 내려왔고 매출도 2년 −2.9%다.
그리고 회사가 "원자재 가격 상승으로 원가 부담이 확대"됐다고 쓰면서 원재료 단가 표가 없어 전가율을 잴 수 없고, 부문별 손익도 해외 법인 실적도 고객도 점유율도 나오지 않는다.
부문별 손익과 원재료 단가가 공시되면 다시 볼 지점이다.