에스에이엠티

여덟 분기가 2.0~4.3%인데 한 분기가 18.2%다

매출이 전 분기의 1.72배, 전년 동기의 2.35배다. 영업이익은 전년 동기의 16.8배다.

여덟 분기 평균이 2.6%이고 아홉 번째가 18.2%다. 유통업에서 이 마진은 구조가 아니다.

재고가 한 분기에 6,801억 늘었다

성격별 비용이다(당분기, 천원).

매입액 21,371억 중 6,801억이 팔리지 않고 재고로 남았다. 매출 17,954억의 37.9%에 해당하는 재고 증가다.

메모리 가격이 오르는 국면에서 유통사가 재고를 쌓으면 두 가지가 동시에 일어난다.

① 낮은 값에 산 재고를 높은 값에 판다 — 매출총이익이 벌어진다 ② 매출 자체가 뛴다 — 같은 수량이라도 판매 단가가 오른다

매출이 2.35배가 되고 마진이 2.6% → 18.2%가 된 것이 그 결과로 읽힌다.

이 프레임은 같은 함정을 이미 만났다.

제주반도체는 팹리스 설계사이고 에스에이엠티는 유통사다. 유통사가 22가 아니라 33인 이유는 아래에 있다.

삼성전자 대리점 셋 중 67%로 추정된다

"회사를 포함한 3개의 삼성전자 국내 대리점의 매출액을 단순 비교만으로 보았을 때 회사의 시장점유율은 약 67% 수준으로 추정되며"

대리점 지위는 계약상의 권리이고, 국내에 셋뿐이다. 그 안에서 3분의 2를 갖고 있다.

"1990년 6월에 설립된 IT 마케팅 전문 기업으로서 삼성전자, 삼성전기, 삼성SDI, 삼성디스플레이 등 세계 일류 IT 기업들과 안정적인 공급계약을 체결하고, 스마트폰 및 스마트 TV, Tablet PC와 같은 IT 제품에 필요한 Memory, OLED 패널, 시스템반도체, Digital Module 제품 등을 판매하고 있습니다."

36년 된 관계이고 삼성 계열 넷을 다 취급한다.

같은 배치의 혜인(40, 캐터필러 공식 딜러십)과 같은 구조다. 다만 혜인은 정비수입 12.6%라는 부가가치가 있고, 에스에이엠티는 그것이 없다.

지역이 넷으로 나뉜다

해외가 46.0%이고 그 안에서도 중국·미국·홍콩으로 나뉜다.

고객도 어느 정도 흩어져 있다 — "매출액 상위 10개사의 매출액이 전체 매출액의 약 55%"다. 한 곳이 지배하지 않는다.

비용 구조가 극단적으로 가볍다

매출 17,954억에 판매·관리 성격 비용이 대략 115억이다(인건비 60.4억 + 복리후생 10.7억 + 지급수수료 9.5억 + 보험료 6.8억 + 감가상각 5.2억 + 교제비 5.7억 + 운반비 3.2억 + 광고 0.06억 + 기타 12.6억).

매출의 0.64%다.

광고선전비가 631만원으로 매출의 0.003%다. 회사가 그 이유를 쓴다.

"과거 회사가 직접 제조하거나 수입하여 소비자에게 판매하는 제품이 많았을 때는 지속적인 제품 및 기업에 대한 광고를 실시하였으나, 주요 거래선이 제조업체로 바뀐 현재에는 광고보다는 각 거래선들이 원하는 부분을 만족시켜 줄 수 있는 고객만족경영을 주요 영업전략으로 삼고 있습니다."

B2B 유통이라 팔러 다닐 필요가 없다. 삼성 제품을 사려면 대리점을 거쳐야 한다.

그래서 마진의 거의 전부가 상품 매입가와 판매가의 차이다 — 이 회사의 손익은 그 스프레드 하나에 달려 있다.

33점

서한(33)·보성파워텍(33)·F&F(33)·디아이티(33)와 같은 자리다. 삼지전자(32) 위, 한국화장품제조(36) 아래.

좋은 것 — 삼성전자 국내 대리점 셋 중 점유율 67%로 추정되고 36년 된 관계다. 삼성전자·삼성전기·삼성SDI·삼성디스플레이 넷을 다 취급한다. 지역이 국내 54.0% / 중국 18.9% / 미국 13.7% / 홍콩 10.6%로 나뉘고, 상위 10개사가 55%로 고객도 한 곳에 몰리지 않는다. 판관비 성격 비용이 매출의 0.64% 로 극단적으로 가볍고, 적자 분기가 없다.

나쁜 것 — 여덟 분기가 2.0~4.3%인데 이번 분기만 18.2% 다. 그 사이 재고가 6,801억(매출의 37.9%) 늘었고 매출이 전년 동기의 2.35배가 됐다. 메모리 가격 국면이 만든 값이다. 사는 값은 삼성이, 파는 값은 시장이 정한다(가격결정력 20). 파는 물건에 자기 것이 하나도 없고(브랜드 10), 단일 부문이라 품목별 구성도 손익도 공시하지 않는다. 값이 반락하면 그 재고가 평가손실이 된다.

독점 유통권 네 회사에서 가장 낮다.

앞의 셋은 유통에 무언가를 얹었고 에스에이엠티는 사서 판다. 그것이 7점 차이다.

제주반도체(22)보다 11점 위인 이유는 셋이다. ① 적자 분기가 없다 — 제주반도체는 국면이 걷히면 남는 것이 없었다 ② 삼성 대리점 지위가 계약상 실재한다 ③ 지역과 고객이 분산돼 있다.

35를 넘기지 못한 이유는 하나로 요약된다. 이 회사의 실력은 2.6%이고 18.2%는 재고를 들고 있었기 때문이다. 그 재고가 다음 국면에는 반대로 작동한다.

판정 원칙 5번이 이 평가의 전부다 — 지금 마진이 구조인가 국면인가. 산일전기(38, 36.9%)·펄어비스(35, 64.6%)·제주반도체(22, 37.2%)가 같은 질문에서 갈렸고, 에스에이엠티는 그중 근거가 가장 명확한 사례다 — 재고 증가액이 숫자로 나와 있다.

다시 볼 조건

• 다음 분기 마진이 5%대로 안착하면 — 대리점 마진 구조가 개선됐다는 뜻이므로 상향
• 메모리 값 반락 후에도 적자를 내지 않으면 — 재고 관리 역량이 확인되므로 상향
• 품목별 매출 구성이 공시되면 — 이번 이익이 어디서 나왔는지 갈린다
• 재고평가손실이 나면 — 이번 이익이 빌린 것이었다는 뜻이므로 하향