2026 1Q 기준평가 2026. 08. 08.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 45.8% → 2026 2Q 26.7% (−19.2%p)
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 25
- 전환비용
- 20
- 브랜드 / IP 소유
- 5
- 네트워크효과
- 15
- 가격결정력
- 15
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
파트너 2,000곳과 채널을 갖고 있다
마이크로소프트·어도비·안랩·PTC·유니티·줌의 국내 총판이다. 전국 약 2,000여 파트너(Reseller)를 통해 최종 고객에게 공급한다.
"핵심적인 파트너 군을 보유하고 있는 것이 매출을 유지하고 안정적인 채권 확보를 유지하는 데 결정적인 역할을 하고 있습니다. 또한, 다른 기업보다 밀착도 높은 파트너쉽을 유지하고 있는 것도 핵심 경쟁력입니다."
닿는 고객군이 넓다 — 전국 25만여 중소기업, 400여 대학, 12,000여 초·중·고, 40,000여 사교육 기관.
이 채널은 하루아침에 만들어지지 않는다. 네트워크효과 15점은 이 목록에서 크래프톤(50)·SOOP(45)·펄어비스(30)·더블유게임즈(25) 다음이다 — 파트너가 많을수록 벤더가 이 회사를 고르고, 벤더가 많을수록 파트너가 모인다.
마진이 3년째 올라간다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간(연결) | 266억 | 21억 | 8.0% |
| 2025 연간(별도) | 231억 | 41억 | 17.6% |
| TTM(별도) | 246억 | 55억 | 22.4% |
| 2025 1분기 | 67억 | 24억 | 35.8% |
| 2026 1분기 | 82억 | 37억 | 45.8% |
2023년에 물류사업(3월)과 브랜드사업(4월)을 정리하고 소프트웨어 하나로 좁혔다. 그 정리가 숫자로 나타나고 있다.
판관비가 42.7억 → 44.0억으로 3.0% 늘 동안 매출이 67억 → 82억으로 22% 늘었다. 고정비 레버리지가 작동했다.
클라우드·AI 쪽으로 취급 품목이 옮겨가고 있다
Microsoft 365·Azure·Copilot, Azure OpenAI Service, Adobe Firefly·Express, 안랩 EDR/XDR·클라우드 워크로드 보안. 설치형 라이선스에서 구독형·AI로 상품 구성이 이동 중이다.
구독은 갱신이 반복되므로 일회성 라이선스 판매보다 매출이 안정적이다.
비판적으로 봐야 할 것
45.8%는 사업 구조가 아니라 회계 표시다
공시가 두 번 반복해서 쓴다.
"K-IFRS 제1115호 '고객과의 계약에서 생기는 수익' 기준에 따라 회사의 수행의무는 소프트웨어 공급을 제공하도록 주선하는 대리인에 해당됨에 따라 소프트웨어유통 매출에 대한 수익은 순액으로 인식합니다."
매출 82억은 유통한 소프트웨어의 총액이 아니라, 그 거래에서 디모아가 갖는 몫이다. 총거래액(gross)은 훨씬 크고 공시되지 않는다.
이 회사의 손익계산서에 매출원가가 사실상 없는 이유가 그것이다. 매출 82억에서 판관비 44억을 빼면 영업이익 37억이 나온다.
| 항목 | 2026 1분기 | 매출 대비 |
|---|---|---|
| 매출(순액) | 82억 | 100% |
| 종업원급여 | 25.8억 | 31.6% |
| 지급수수료 | 5.1억 | 6.2% |
| 감가상각·무형자산상각 | 2.6억 | 3.2% |
| 대손상각비 | 1.0억 | 1.3% |
| 판매비와관리비 합계 | 44.0억 | 53.9% |
| 영업이익 | 37.4억 | 45.8% |
총액으로 인식하는 유통사와 이 45.8%를 나란히 놓으면 안 된다. 지주회사의 영업이익률이 지분법이익 때문에 2,756%까지 나오는 것과 같은 종류의 왜곡이고, 방향만 반대다.
이 평가에서 영업이익률은 가격결정력의 하드 에비던스인데, 여기서는 그 전제가 성립하지 않는다. 가격결정력 15점은 그래서다.
덧붙여 DB에 기록된 45.8%는 최근 분기 값이고 TTM 기준으로는 22.4% 다. 분기 편차가 크다 — 2024년 2분기에는 −7.6%였다.
파는 것이 전부 남의 소프트웨어다
Microsoft, Adobe, AhnLab, PTC, Unity, Zoom. 자체 제품이 하나도 없다.
브랜드/IP 5점은 30개사 중 최저다. F&F(40)는 빌린 브랜드라도 아시아에서 그 브랜드를 키웠고, HD현대마린엔진(15)은 빌린 설계라도 자기 공장에서 만든다. 디모아는 남의 제품을 남의 파트너망을 통해 주선한다.
총판 계약은 벤더가 정한다. 마이크로소프트가 총판 정책을 바꾸거나 직판을 늘리면 사업이 그만큼 줄어든다. 클라우드 전환은 정확히 그 방향의 변화이기도 하다 — Azure와 Microsoft 365는 벤더가 최종 고객과 직접 연결되기 쉬운 구조다.
마진율을 벤더가 정한다
순액 인식이라는 것은 회사가 받는 수수료율이 곧 매출이라는 뜻이다. 그 수수료율은 벤더가 정하고 계약 갱신 때 바뀐다. 공시에 총판 계약 조건이 없다.
이수페타시스가 원재료 +10.2%에 판가 +1.8%로 눌렸을 때 그것을 원가 전가 실패로 봤다. 디모아는 전가할 원가조차 자기 것이 아니다.
규모가 작다
분기 매출 82억, 연 246억. 지금까지 평가한 30개사 중 가장 작다. 대기열의 tier 3에 속한 이유다(매출 1,000억 미만).
국내에서만 영업한다. 수출이 없다.
확인하지 못한 것
- 총거래액(gross)을 모른다. 순액 82억이 몇 %의 수수료율에서 나온 것인지 알 수 없다. 이 회사의 실제 사업 규모를 재는 데 가장 필요한 숫자다.
- 벤더별 매출 비중을 모른다. Microsoft 의존도가 얼마인지 공시에 없다. 총판 계약 조건도 없다.
- 2025년 연결재무제표가 DB에 없다. 위 표의 2025년 이후는 별도 기준이고 2024년은 연결이라 그대로 비교하면 안 된다. 그 차이를 감안하고 읽었다.
- 파트너 2,000곳의 이탈률을 모른다. 파트너가 다른 총판으로 옮기는 데 드는 비용이 공시로 확인되지 않는다.
총평
18점
룰 점수 65가 잘못 잡은 사례다. 룰 점수는 영업이익률을 주 근거로 삼는데, 이 회사의 45.8%는 대리인 순액 인식이 만든 표시값이다. 사업이 좋아서 나온 숫자가 아니다.
리츠가 정량 점수 상위를 차지하는 문제, 지주회사의 영업이익률이 2,756%로 나오는 문제와 같은 계열이다. 다른 점은 100% 가드 같은 기계적 필터에 걸리지 않는다는 것이다. 45.8%는 수학적으로 정상 범위 안에 있다.
SFA(22)·제주반도체(22) 아래인 이유 — SFA는 마진이 4.3%지만 자기 공장에서 자기 장비를 만든다. 제주반도체는 현물가 국면이었지만 자기 칩을 설계한다. 디모아는 자체 제품이 없고, 45.8%마저 회계 형태에서 나온다.
코난테크놀로지(15) 위인 이유 — 코난은 국방·공공 울타리가 진짜인데 3년째 이익이 0이었다. 디모아는 울타리가 없지만 흑자이고, 파트너 2,000곳이라는 실물 채널이 있으며, 사업을 소프트웨어 하나로 정리한 뒤 마진이 3년째 올라간다.
KSS해운·SNT에너지(25) 아래인 이유 — 그들은 선대와 제작 야드라는 자본집약 자산이 있다. 디모아가 가진 것은 총판 계약과 파트너 관계이고, 총판 계약은 벤더가 언제든 바꿀 수 있다.
다시 볼 조건
- 총거래액이 공시되는가. 수수료율을 알아야 이 사업의 실제 크기와 방향을 잴 수 있다.
- 벤더별 비중, 특히 Microsoft 의존도가 드러나는가.
- 클라우드 전환이 총판의 몫을 늘리는가 줄이는가. 지금은 취급 품목이 늘어 유리해 보이지만, 벤더 직판이 커지면 반대로 간다.
- 자체 제품이나 부가 서비스가 매출에 잡히는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.