HD한국조선해양

2026년 반기보고서(접수번호 20260814002569) 기준 연결 매출 17조 679억원, 영업이익 3조 11억원(17.55%)이다. 1분기 16.66%, 2분기 18.43%로 최근 8개 분기 영업이익률은 6.38%, 6.97%, 12.69%, 12.84%, 13.90%, 12.73%, 16.66%, 18.43%다. 2024년 6%대에서 2026년 18%대로 두 배 이상 올라왔고, 상승 추세가 뚜렷하다. 부문별 매출은 조선 14조 1,473억원(82.9%), 해양플랜트 8,349억원(4.9%), 엔진기계 1조 4,772억원(8.7%)이다. 2026년 6월 말 수주잔고는 조선 85조 1,429억원, 해양플랜트 1조 8,865억원이다.

조선 부문의 수주잔고 85조원은 연간 조선 매출(약 28조원)의 3년치에 해당한다. 2026년 상반기 전 세계 신조 발주량은 8,956만 GT로 전년 동기 대비 88% 증가했고, 신조선가는 높은 수준을 유지하고 있다. 미국-이란 분쟁에 따른 호르무즈 리스크와 우회 항로 증가가 탱커·가스선 발주를 자극했다는 설명이 공시에 있다. HD현대중공업은 LNG 이중연료 추진, 메탄올·암모니아 연료 엔진, 대형 원유운반선·컨테이너선에서 기술력을 보유하고, HD현대삼호·HD현대미포·HD현대마린엔진 등 계열사와 엔진·기자재를 내재화한다. 조선소 건설에는 대규모 자본과 숙련 인력, 도크, 분류기관 인증이 필요해 신규 진입장벽이 높다.

조선업의 수익 구조는 수주 시점의 선가와 건조 기간의 원가(후판·기자재·인건비·환율)에 따라 결정된다. 수주잔고가 많아도 건조 중 후판 가격이나 인건비가 오르면 마진이 줄어들고, 반대로 선가가 오르면 몇 년 뒤 매출과 이익이 함께 늘어난다. 2026년 상반기 18%대 마진은 2023~2024년에 수주한 고가 선박의 건조가 본격화된 결과로 보이지만, 선종별·계약별 마진을 확인하지 못했다. 엔진기계 부문은 선박용 엔진과 크랭크샤프트를 공급해 조선 부문과 수직 계열화되어 있고, 해양플랜트는 공정 지연·원가 초과 리스크가 상대적으로 크다.

다만 조선업의 해자는 사이클과 함께 움직인다. 2026년 상반기 영업이익률 18%는 선가 상승과 원가 개선이 겹친 호황기의 수치로, 2024년 6%대와 비교하면 변동 폭이 12%포인트에 달한다. 중국 조선소의 신조 점유율이 상승하고 있고, 후판 가격·인건비·환율이 원가를 좌우한다. 지주회사 구조에서는 HD현대→HD한국조선해양→HD현대중공업으로 이어지는 지배 단계와 비지배지분(2분기 순이익의 약 19%)이 주주 몫을 줄인다. 부채비율은 146.9%지만 예금 13조 6,005억원, 차입금 2조 62억원으로 순현금 상태이고, 이자보상배율은 22.9배다.

51점. HD한국조선해양은 조선 수주잔고 85조원과 18%대 영업이익률, LNG·이중연료 기술을 갖춘 조선 중간지주회사다. 삼성물산(49점)보다 높게 둔다. 삼성물산은 건설·상사·패션·리조트·바이오 지분이 분산되어 있지만, 건설·상사의 마진이 낮고 지주 할인이 크다. HD한국조선해양은 조선 단일 사업의 사이클 리스크가 있으나, 수주잔고와 기술력이 향후 3년의 매출을 담보하고 현재 마진이 삼성물산의 건설·상사보다 높다.

LG전자(53점)보다 낮다. LG전자는 글로벌 브랜드와 유통망, 생활가전·TV·전장의 반복 매출을 갖고 있지만, HD한국조선해양은 조선 호황이 끝나면 마진이 급락할 수 있고 지주구조의 비지배지분이 주주 몫을 줄인다. 한화에어로스페이스(58점)와의 차이는 7점이다. 한화에어로스페이스는 방산 수출과 항공엔진·우주 사업의 구조적 수주 증가, 높은 진입장벽을 갖고 있고, HD한국조선해양은 민간 상선 사이클에 더 직접 노출된다. 51점은 '세계적 조선 기술과 3년치 수주잔고, 그러나 사이클과 지주구조가 할인되는' 위치다.