2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 7.5% → 2026 2Q 8.0% (+0.4%p)
천연물 소재를 직접 개발해 건강기능식품과 화장품을 ODM으로 만들고, 자회사 근오농림이 당귀·천궁·작약을 재배해 원재료를 댄다. 고객이 애터미·Haleon·유한양행이고 26개국에 수출한다. 다만 매출이 2년 −6.6%이고 고객 집중도를 공시하지 않으며, 개별 품목 값을 비교할 수 없다고 쓴다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 20
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 40
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
소재를 직접 개발한다.
"당사는 건강기능식품 및 화장품의 핵심 소재를 개발하는 소재 연구개발 전문기업으로,
천연물을 이용하여 개발한 소재를 사업화하여 건강기능식품 및 화장품을
ODM/OEM 방식으로 생산하여 판매하고 있습니다."
소재 개발이 앞에 있고 생산이 뒤에 있다. 단순 수탁생산과 갈리는 지점이고, 면역기능개선·장건강개선·혈당개선처럼 기능성을 인정받은 소재를 갖고 있으면 그 소재를 쓰는 제품은 이 회사에서만 만들 수 있다.
원재료 재배까지 계열 안에 있다.
"종속법인 근오농림㈜에서 당귀, 천궁, 작약 등의 원재료 재배 및 공급을 담당하고 있습니다."
밭에서 소재를 거쳐 완제품까지 한 줄이다. 천연물 건강기능식품에서 원료의 품질과 이력이 기능성 인정의 근거가 되므로, 재배를 계열이 하는 것은 소재 회사의 진짜 자산이다. 이 프레임에서 서흥(47)의 젤라틴 직접 생산, 삼진제약(44)의 원료합성이 같은 계열이다.
고객을 실명으로 밝힌다.
| 부문 | 매출 | 비중 | 고객 |
|---|---|---|---|
| 건강기능식품 | 826억 | 60.3% | 애터미, Haleon(前GSK), 유한양행 등 |
| 화장품 | 496억 | 36.2% | 애터미 등 |
| 기타(치약·손소독제) | 30억 | 2.2% |
Haleon 은 GSK 에서 분사한 세계 최대 소비자헬스케어 기업이고, 그런 곳에 ODM 으로 납품한다는 것은 품질 시스템이 검증됐다는 뜻이다.
26개국에 수출하고 수출 비중이 35.6%다. 중국·미국·대만·러시아·일본 등이고, 중국에는 현지법인(강소콜마)을 세워 자체 생산 인프라를 구축했다. 호주(시드니)에도 법인이 있다.
9분기에 적자가 없고 폭이 5.37%p 다.
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 5.95% | 4.70% | 2.76% | 2.27% | 4.00% |
| 2025 | 2.62% | 6.52% | 6.40% | 2.18% | 4.64% |
| 2026 | 7.55% |
연간 마진이 4.00% → 4.64%로 올랐고, 이번 분기 7.55%는 9분기 중 최고다. 매출은 1,367억으로 전년과 같은데 영업이익이 35.8억 → 103.3억으로 2.9배가 됐다.
비판적으로 봐야 할 것
매출이 2년 −6.6%다(6,156억 → 5,749억). 1분기끼리는 1,602억 → 1,367억 → 1,369억으로 두 해 전보다 14.6% 적다. 이번 분기 마진이 좋은 것은 매출이 늘어서가 아니다.
고객 집중도를 공시하지 않는다. 건강기능식품과 화장품 양쪽에서 애터미가 첫 번째로 적힌다. 애터미는 네트워크 마케팅 회사이고 이 회사 매출의 큰 몫일 가능성이 높은데, 10% 이상 매출처 정보가 없다.
한 유통사의 판매 정책이 바뀌면 매출의 상당 부분이 흔들릴 수 있는데 그 위험을 서술하지 않는다.
개별 품목의 값을 비교할 수 없다고 쓴다.
"당사는 건강기능식품 및 화장품을 수탁생산하는 기업으로 생산품목이 매우 다양합니다.
또한, 다양한 신제품 출시 및 원부자재를 매입하는 형태에 따라 **매 가격의 변화가 심하여
개별 품목의 가격비교가 어렵습니다. 따라서, 해당기간의 매출금액을 매출수량으로 나눈
단순 평균가격**으로 산정하고 있습니다."
관찰 9의 '평균 단가' 유형이고, 믹스가 바뀌면 그 값이 움직인다. 가격결정력을 직접 잴 수 없다.
수주잔고를 기재하지 않는다.
"ODM/OEM 사업의 특성상 제품의 발주 주기 및 수량이 유동적입니다.
따라서, 별도의 수주현황 및 수주잔고는 기재하지 않습니다."
같은 배치는 아니지만 코스맥스(47)도 같은 이유로 잔고를 못 낸다 — ODM 은 고객의 판매계획이 물량을 정한다.
부문별 손익이 없다. 건강기능식품(60.3%)과 화장품(36.2%)의 마진이 다를 텐데 매출만 나뉘고 이익은 나뉘지 않는다. 7.55%가 어느 쪽에서 났는지 모른다.
자체 브랜드가 없다. 소재는 개발하지만 완제품은 남의 이름으로 나간다 — 브랜드/IP 20 은 그 값이다.
한국콜마 계열이다. 계열 거래 비중과 조건을 확인하지 못했다.
중국 매출의 방향을 서술하지 않는다. 강소콜마를 세워 자체 생산을 구축했다고 쓰지만 중국 건강기능식품·화장품 시장의 변화가 그 법인에 어떤 의미인지 나오지 않는다.
소재의 구체적 이름과 특허를 밝히지 않는다. "면역기능개선, 장건강개선, 혈당개선"이라고만 쓰고 개별 기능성 원료 인정 건수나 특허 수를 공시하지 않는다 — 이 회사의 핵심 자산인데 그 크기를 잴 숫자가 없다.
총평
44. 노바렉스(45) 바로 아래에 둔다.
노바렉스는 건기식 원료~완제품을 하면서 매출이 2년 +35.8%였고 마진이 11.0%였다. 콜마비앤에이치는 같은 구조인데 매출이 −6.6%이고 연간 마진이 4~5%대다.
콜마비앤에이치가 가진 것은 근오농림이다. 당귀·천궁·작약을 계열이 재배해 원재료를 대는 구조는 노바렉스에 없고, 천연물 소재 회사에서 밭까지 갖는 것은 품질과 원가 양쪽에서 실체가 있다.
에스앤디(46) 아래인 것은 그쪽이 마진폭 4.0%p 에 매출 2년 +38.4% 였기 때문이다.
같은 배치의 코스맥스(47)와 갈리는 것은 규모와 지위다 — 코스맥스는 세계 1위이고 2.4조를 벌며 폭이 2.94%p 다. 콜마비앤에이치는 소재 개발이라는 앞단을 갖고 있지만 그 소재의 크기를 공시하지 않는다.
44에 둔 근거는 소재 개발 + 재배 수직화 + Haleon·유한양행 고객이고, 그 위로 못 가는 이유는 매출 감소와 애터미 의존도 미공시다. 기능성 원료 인정 건수와 고객별 비중이 공시되면 다시 볼 지점이다.