2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 8.2% → 2026 2Q 7.3% (−0.9%p)
전동벨트·컨베어벨트·러버트랙이 전부 마모 교체 소모품이고 건설기계·농기계·산업 운반으로 전방이 갈라진다. 마진이 2.8%에서 6.3%로 3년 연속 올랐고 아홉 분기 적자가 없다. 단 마진이 낮고 값·고객을 공시하지 않는다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 30
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
파는 것이 전부 소모품이다
"당사는 산업용 고무제품 사업을 영위하고 있으며 크게 동력 전달에 널리 쓰이는 전동벨트 및 운반라인의 효율성을 극대화 시킬 수 있는 컨베어벨트를 생산하는 고무벨트부문과 굴삭기, 컴바인, 운반기 등 건설 및 농업용 기계에 사용하는 러버트랙 등을 생산하는 기타고무제품부문, 의료기기 등을 생산하고 토목..."
세 제품군이 모두 마모로 교체된다.
| 제품 | 쓰이는 곳 | 교체 이유 |
|---|---|---|
| 전동벨트 | 동력 전달(모터→기계) | 장력과 마찰로 늘어나고 갈라진다 |
| 컨베어벨트 | 운반 라인(광산·시멘트·항만·공장) | 화물 마찰로 표면이 닳는다 |
| 러버트랙 | 굴삭기·컴바인·운반기 | 주행 마모. 궤도는 소모품이다 |
전동벨트가 끊어지면 설비가 멈추고, 컨베어벨트가 찢어지면 라인이 선다.
그래서 예방 교체 주기가 있고, 고장 시에는 즉시 조달해야 한다.
이 프레임에서 마모 교체 소모품을 반복해서 높이 평가해 왔다.
| 회사 | 소모품 | 최종 |
|---|---|---|
| 리노공업 | 테스트 핀(매출의 88.75%) | 57 |
| 대창단조 | 하부주행체 8종(OEM+A/S 양쪽) | 47 |
| 흥국 | 건설기계 하부구동부품 | 45 |
| 동일고무벨트 | 전동벨트·컨베어벨트·러버트랙 | 44 |
| 금호타이어 | 타이어 | 46 |
| DSR제강 | 와이어로프 | 42 |
러버트랙은 대창단조(47)·흥국(45)의 하부주행체와 같은 부위에 붙는다 — 굴삭기 궤도다.
차이는 소재다 — 그쪽은 강재 단조이고 이쪽은 고무다. 고무 궤도는 도심 공사나 농기계처럼 노면을 상하게 하면 안 되는 곳에 쓰인다.
전방이 넷으로 갈라진다
| 부문 | 전방 |
|---|---|
| 고무벨트(전동·컨베어) | 광산·시멘트·항만·발전·일반 공장 |
| 기타고무제품(러버트랙) | 건설기계(굴삭기) + 농기계(컴바인) + 운반기 |
| 의료기기 | 병원 |
| 토목 | 건설 |
산업 운반과 건설·농기계가 서로 다른 주기로 움직인다.
컨베어벨트는 광산·시멘트처럼 24시간 돌아가는 현장에 들어가고, 러버트랙은 장비 가동 시간에 비례한다.
의료기기가 붙어 있는 것은 고무 성형 기술의 확장으로 보인다 — 다만 비중을 공시하지 않는다.
마진이 3년 연속 올랐다
| 분기 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 2024 1Q | 858.6억 | 5.4% |
| 2024 2Q | 945.6억 | 4.3% |
| 2024 3Q | 748.8억 | 0.2% |
| 2024 4Q | 816.8억 | 0.9% |
| 2025 1Q | 874.2억 | 3.2% |
| 2025 2Q | 891.8억 | 6.7% |
| 2025 3Q | 886.3억 | 3.1% |
| 2025 4Q | 993.7억 | 7.1% |
| 2026 1Q | 953.7억 | 8.2% |
최고 8.2% / 최저 0.2%, 폭 7.9%p. 적자 0.
이번 분기 8.2%가 아홉 분기 최고다.
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 마진 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 3,369.8억 | 95.9억 | 2.8% |
| 2025 | 3,646.0억 | 185.6억 | 5.1% |
| TTM | 3,725.5억 | 235.2억 | 6.3% |
2년 만에 3.5%p 올랐고 영업이익은 95.9 → 235.2억으로 2.5배가 됐다.
매출도 2년 +10.6%다.
최근 두 분기가 7.1%·8.2%로 개선이 이어진다.
소재부터 만든다
고무 배합은 카본블랙·가황제·보강섬유를 섞는 과정이고, 그 배합이 벨트의 수명과 인장강도를 정한다.
컨베어벨트는 안에 스틸코드나 폴리에스터 섬유가 들어가고, 러버트랙은 스틸코드 심체가 들어간다.
즉 단순 성형이 아니라 복합재 제조다.
진입장벽 45는 그 배합 기술과 설비에 근거한다 — 다만 중국·동남아 업체가 저가로 들어오는 시장이다.
전환비용 50은 규격 적합성과 교체 이력에 근거한다 — 굴삭기 제조사가 승인한 궤도를 쓰고, 컨베어벨트는 라인 사양(폭·두께·강도)에 맞춰야 한다.
비판적으로 봐야 할 것
마진이 6.3%로 낮다
소모품 회사인데 마진이 한 자릿수다.
이 프레임의 소모품 회사들과 비교하면 낮은 축이다.
| 회사 | 소모품 | 마진 | 최종 |
|---|---|---|---|
| 리노공업 | 테스트 핀 | 47.4% | 57 |
| 흥국 | 하부구동부품 | 12.6% | 45 |
| 금호타이어 | 타이어 | 12.6% | 46 |
| 대창단조 | 하부주행체 | 11.7% | 47 |
| DSR제강 | 와이어로프 | 11.6% | 42 |
| 동일고무벨트 | 벨트·러버트랙 | 6.3% | 44 |
같은 부위(굴삭기 하부)에 붙는 대창단조(11.7%)·흥국(12.6%)의 절반이다.
고무는 강재보다 부가가치가 낮고, 원료(천연고무·합성고무·카본블랙)가 국제 시세다.
2024년에는 2.8%였고 3분기는 0.2%였다 — 원료 값이 오르면 바로 눌린다.
원재료 값과 비중을 공시하지 않아 그 구조를 확인할 수 없다.
값·고객·부문별 손익을 공시하지 않는다
digest에서 '사업의 개요' 첫 문단만 확보했다(함정 11-1).
그 문단도 "의료기기 등을 생산하고 토목..."에서 잘렸다.
확인하지 못한 것이 열이다.
- 부문별 매출 — 고무벨트·러버트랙·의료기기가 각각 얼마인지
- 부문별 영업이익
- 판매 단가 추이
- 원재료(천연고무·합성고무·카본블랙) 값과 비중
- 고객과 집중도 — 굴삭기 제조사가 몇 곳인지
- 수출 비중과 지역
- OEM과 교체용(A/S)의 비중 — 소모품 회사에서 가장 중요한 구분이다
- 생산능력과 가동률
- 종속회사 구성
- 마진 개선의 원인
일곱 번째가 특히 중요하다.
대창단조(47)가 47점을 받은 이유가 그것이다.
대창단조 47 — 하부주행체 부품 8종을 OEM+A/S 양쪽에 판매(명시), 제품별 매출 공시, 마진폭 4.4%p
동일고무벨트는 그 구분을 밝히지 않는다 — OEM 비중이 크면 장비 판매량에 걸리고, A/S가 크면 이미 팔린 장비의 가동에 걸린다. 후자가 훨씬 안정적이다.
원료가 국제 시세다
천연고무는 동남아에서 수입하고, 합성고무와 카본블랙은 원유에서 나온다.
같은 배치·직전 배치의 한국타이어(45)가 그 구조를 명시했다.
"타이어의 주원료는 천연고무, 합성고무, 카본블랙 등이며, 국내에서는 천연고무를 전량 수입에 의존하며 ... 해외 의존도가 높고 국제시황에 따라 가격 변동이 심한 편입니다."
동일고무벨트도 같은 원료를 쓴다.
그리고 규모가 3,726억으로 한국타이어(21.6조)의 1.7%다 — 조달 협상력이 약하다.
장기 구매계약 여부도 공시하지 않는다.
매출 규모가 작고 전방이 경기에 걸린다
분기 953.7억, 연 3,726억이다.
컨베어벨트의 전방인 광산·시멘트·항만은 설비 투자와 가동률에 걸리고, 러버트랙의 전방인 건설기계·농기계는 경기와 정부 정책(농기계 보조금)에 걸린다.
2024년 3분기 0.2%, 4분기 0.9%가 그 변동을 보여 준다.
회사가 그 사이클을 서술하지 않는다.
의료기기가 이질적이다
"의료기기 등을 생산"한다고 쓰는데 그것이 무엇인지, 얼마인지 밝히지 않는다.
고무 성형 기술의 확장으로 보이지만 확인할 수 없다.
토목 사업도 언급만 있고 내용이 없다.
이 프레임에서 이질 부문을 반복해서 감점해 왔다 — KX(32, 방송+골프장+반도체), 태경비케이(44, 석회+휴게소), 캐프(44, 와이퍼+FPCA).
다만 비중을 모르므로 감점 폭을 정하기 어렵다.
브랜드가 없고 지위 서술이 없다
산업용 벨트와 궤도는 규격품에 가깝다.
"국내 점유율 몇 %" 같은 서술이 없다.
브랜드 30은 그 반영이다.
가격결정력 45는 마진이 3년 연속 올랐다는 간접 증거에 근거하되, 원료가 국제 시세이고 값을 공시하지 않는다는 점을 반영한 값이다.
총평
44점
미원상사(44)·DSR(44)·NI스틸(44)과 같은 자리다. 삼천당제약(42) 위. 이 배치 공동 최고점이다.
좋은 것 — 파는 것이 전부 마모 교체 소모품이다. 전동벨트는 장력으로 늘어나고, 컨베어벨트는 화물 마찰로 닳고, 러버트랙은 굴삭기·컴바인 주행 마모로 교체된다. 끊어지면 설비가 멈추므로 예방 교체 주기가 있다. 전방이 광산·시멘트·항만·건설기계·농기계로 갈라져 서로 다른 주기로 움직인다. 고무 배합과 스틸코드 심체는 복합재 제조이고 규격 적합성이 문턱이다(전환비용 50). 마진이 2.8 → 5.1 → 6.3%로 3년 연속 올랐고 영업이익이 2.5배가 됐다. 아홉 분기 적자가 없고 매출이 2년 +10.6%다. 최근 두 분기가 7.1%·8.2%로 개선이 이어진다.
나쁜 것 — 마진 6.3%가 소모품 회사치고 낮다. 같은 부위(굴삭기 하부)에 붙는 대창단조(11.7%)·흥국(12.6%)의 절반이다. 고무는 강재보다 부가가치가 낮고 원료(천연고무·합성고무·카본블랙)가 국제 시세다 — 2024년 3분기에는 0.2%까지 내려갔다. 값·고객·부문별 손익·원재료 비중·수출 비중을 하나도 공시하지 않는다. 특히 OEM과 교체용(A/S)의 비중을 밝히지 않는다 — 소모품 회사에서 가장 중요한 구분이고, 대창단조(47)가 47점을 받은 이유가 그것을 명시했기 때문이다. 의료기기와 토목이 언급만 있고 내용이 없다. 규모가 3,726억으로 조달 협상력이 약하다.
굴삭기 하부 부품 셋에서 아래다.
| 대창단조 47 | 흥국 45 | **동일고무벨트 44** | |
|---|---|---|---|
| 제품 | 하부주행체 8종(강재) | 하부구동부품(강재) | 러버트랙(고무) + 벨트 |
| OEM/AS 구분 | 양쪽 판매 명시 | — | 미공시 |
| 제품별 매출 | 공시 | — | 미공시 |
| 전방 | 건설기계 | 건설기계 | 건설기계 + 농기계 + 산업 운반 |
| 마진 | 11.7% | 12.6% | 6.3% |
| 9분기 폭 | 4.4%p | — | 7.9%p |
대창단조(47)에 3점 못 미친 이유는 셋이다. ① OEM+A/S 양쪽 판매를 명시했고 ② 제품별 매출을 공시했으며 ③ 마진이 두 배다.
동일고무벨트가 그 셋보다 나은 점은 전방 분산이다 — 건설기계 하나가 아니라 산업 운반과 농기계가 더 있다.
46으로 올리지 못한 이유는 셋이다.
① 마진 6.3% 이고 원료가 국제 시세다. 2024년에는 2.8%였다 ② OEM과 A/S 비중을 공시하지 않는다. 소모품 회사의 성격을 정하는 구분인데 없다 ③ 부문별 매출조차 없다. 러버트랙과 벨트 중 어디가 주력인지, 의료기기가 얼마인지 모른다
42로 내려가지 않은 이유는 소모품 구조와 추세다. 파는 것이 전부 마모로 교체되는 제품이고, 마진이 3년 연속 올라 영업이익이 2.5배가 됐다. 아홉 분기 적자도 없다.
다시 볼 조건
- OEM과 A/S 비중이 공시되면 — 이 회사의 성격이 정해진다. A/S가 크면 크게 상향
- 부문별 매출·손익이 공시되면 — 러버트랙과 벨트의 수익성이 드러난다
- 마진이 9%대로 오르면 — 강재 경쟁사와의 격차가 줄어든다
- 원재료 값이 공시되면 — 마진 개선이 원료 하락 덕인지 확인된다