수산세보틱스

9분기 마진폭이 4.4%p다

연결 분기 시계열이다.

최고 9.2% / 최저 4.8%, 폭 4.4%p. 적자 분기가 하나도 없다.

이 폭은 이 프레임에서 상위권이다.

티씨케이 3.2%p > 수산세보틱스 4.4%p > 휴메딕스 6.6%p > 씨엠티엑스 7.1%p > 하나머티리얼즈 11.5%p > ISC 12.5%p > 케이씨텍 12.2%p

건설기계는 SOC 투자와 자원 가격에 좌우되는 경기 민감 산업인데 마진이 4.8~9.2% 사이에서만 움직인다.

회사가 그 산업 성격을 스스로 이렇게 쓴다.

"건설기계 산업은 정부의 SOC 투자 정책, 자원 가격에 따른 개발수요 등과 같은 토목경기와 주택건설, 플랜트건설 등과 같은 건축경기의 많은 영향을 받습니다."

영향을 받는다고 쓰면서 9분기 동안 4.4%p 안에 있었다. 아래에서 그 이유를 본다.

파는 물건이 소모성 타격장비다

회사가 어태치먼트 사업부문을 이렇게 정의한다.

"굴삭기에 장착, 유압의 힘을 이용하여 암반이나 콘크리트면을 파쇄하는 장비 ... 석산, 건물지하토목, 아파트 건설, 지하철공사 등에서의 암반파쇄 작업과 상하수도, 가스 공사시의 포장도로면 파쇄에 주로 사용"

유압브레이커는 암반을 때려 부수는 장비다. 때리는 쪽이 먼저 닳는다. 장비 자체도 마모 한계에 도달하면 교체된다.

부문별 손익이 그 차이를 보여준다(당분기, 외부 기준).

전분기는 어태치먼트 107.8억 / 15.2억(14.1%), 특수장비 375.2억 / 33.2억(8.8%)이었다.

어태치먼트가 14.1% → 21.1%로 올랐고 특수장비가 8.8% → 7.1%로 내렸다. 매출 비중이 작은 쪽이 마진이 세 배다.

관찰 8번(반도체 후방)에서 확인한 구분이 다른 산업에서 재현된다 — 소모성으로 나가는 물건과 투자할 때만 나가는 물건은 마진의 성질이 다르다. 크레인은 사면 오래 쓰고, 브레이커는 때리면 닳는다.

다만 어태치먼트가 매출의 23.4%뿐이다. 프로텍(소모품 25.4%, 42점)이 그 문턱 아래라 분기 마진폭 49.3%p를 냈던 것과 비슷한 위치다.

고객이 분산돼 있다

"당분기 및 전분기 중 연결실체 수익의 10% 이상을 차지하는 주요 고객은 없습니다."

이 프레임에서 드문 문장이다. 지금까지 평가한 회사 대부분이 고객 한둘에 매출의 절반 이상이 걸려 있었다.

지역별도 흩어져 있다.

해외가 73.2%이고 그 안에서도 아시아·아메리카·유럽·중동으로 나뉜다. 한 시장이 꺾여도 다른 곳이 받친다 — 9분기 마진폭 4.4%p의 설명 중 하나가 이것이다.

미국(SOOSAN USA, 2014년 설립)과 베트남(SOOSAN VINA MOTOR, 2020년 인수) 현지법인을 직접 갖고 있다.

1984년부터 국산화한 브랜드다

"당사는 1984년 3월 12일 건설중장비 및 특수차량의 국산화와 이를 통한 국가경제 기여를 목적으로 설립되었습니다. 이후 지금까지 유압브레이커와 트럭크레인을 비롯하여 수많은 특수차량을 국산화하여 막대한 수입대체효과는 물론 해외시장 수출을 통해 외화획득에 일조하였습니다."

42년이다. 부품을 남에게 대는 회사가 아니라 자기 이름을 붙인 완제 장비를 파는 회사다.

같은 건설기계 영역의 앞선 네 회사와 위치가 다르다.

넷은 완성차 업체에 부품을 대고, 수산세보틱스는 최종 사용자에게 장비를 판다. 그래서 고객이 분산되고 값을 스스로 붙인다. 대신 완성차 벤더 등록이라는 검증(진성티이씨 47의 근거)이 없다.

부문별 손익과 자산·부채까지 공시한다

"최고영업의사결정자는 부문성과를 관리하고 부문간 자원을 배분할 목적으로, 자산 및 부채를 보고부문에 배분합니다."

매출·영업이익·자산·부채·상각비를 부문별로 다 밝힌다. YG PLUS(30)가 "내부보고자료에는 부문당기손익, 부문자산 및 부문부채 등의 정보가 포함되지 않습니다"라고 쓴 것과 정반대다.

어태치먼트가 자산의 29.5%로 이익의 45.4%(내부거래 전 기준)를 만든다.

44점

디와이파워(44)·JW중외제약(44)·한라IMS(44)와 같은 자리다. 흥국(45) 아래, 케이티(42)·원익IPS(42) 위.

좋은 것 — 9분기 마진폭 4.4%p에 적자가 없다. 경기 민감 산업이라고 회사가 스스로 쓰면서 그 폭이다(마진추세 55). 매출 10% 이상 고객이 없고 해외가 73.2%로 아시아·아메리카·유럽·중동에 흩어져 있다. 어태치먼트 부문 마진이 21.1% 이고 유압브레이커는 암반을 때려 닳는 소모성 장비다. 1984년부터 국산화한 자기 브랜드로 최종 사용자에게 직접 판다(브랜드 45). 매출·영업이익·자산·부채·상각비를 부문별로 전부 공시한다.

나쁜 것 — 원재료가 58.1% 로 장비·조립 구간이다(가격결정력 45). 마진이 좋은 어태치먼트가 매출의 23.4%뿐이고 나머지 76.6%는 7.1%다. 별도가 −2.5% 적자여서 연결 이익 28.1억이 전부 종속회사에서 나온다. 매출이 TTM 기준 2025 연간보다 낮다.

건설기계 다섯 회사 중 유일하게 완제품을 판다.

부품사들은 세계 최상위 완성차의 벤더 심사를 통과했다는 검증이 있고, 수산세보틱스는 그 검증 대신 고객 분산과 자기 브랜드가 있다. 마진폭은 대창단조와 같은 4.4%p다.

흥국(45)에 1점 못 미친 이유 — 흥국은 볼보그룹·현대건설기계라는 고객 실명이 검증 역할을 한다. 수산세보틱스는 그 검증이 없고 별도가 적자다.

디와이파워(44)와 같은 자리인 이유 — 디와이파워는 고객을 공시하지 않고, 수산세보틱스는 원재료 58.1%와 별도 적자가 있다. 서로 다른 곳에서 같은 만큼 깎였다.

45를 넘기지 못한 결정적 이유는 별도 적자다. 연결 이익이 전부 종속회사에서 나오는데, 그것이 해외 판매법인의 실력인지 이전가격 구조인지 공시로 갈리지 않는다. 이 프레임은 그 미확인을 반복해서 감점해 왔다.

다시 볼 조건

• 가격변동추이 표를 확보하면 — 오르는 쪽이면 45~46, 내리는 쪽이면 42~43
• 어태치먼트 비중이 30%를 넘으면 — 소모품 논리가 회사의 절반을 설명하게 되므로 상향
• 별도가 흑자로 돌아오면 — 국내 제조의 원가 구조 우려가 풀리므로 상향
• 아시아 52.1%가 한 나라에 몰려 있다면 — 분산이 명목뿐이라는 뜻이므로 하향