2026 1Q 기준평가 2026. 08. 17.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q −4.1% → 2026 2Q −1.6% (+2.5%p)
1973년부터 산업용 보일러 한 업이고 매출처가 수천 곳에 교체 수요가 매년 나온다. 회사가 계절성과 중소기업형 한계를 직접 밝힌다. 단 1분기가 매년 최저다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 35
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 30
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
산업의 성격을 열 가지로 정리하고 그중 넷이 근거가 된다.
① 법이 검사를 요구한다 — "보일러는 고온, 고압의 열수를 내부에 보유하고 있으므로 이로 인한 가스폭발 등으로부터 안정성을 확보하기 위해 지식경제부 산하 에너지 관리공단에서 실시하는 제조검사, 설치검사를 득해야" 하고 "모든 검사제품에는 설계단계부터 치수검사, 용접검사, 방사선검사, 열처리 등을 거쳐 고유의 제조번호와, 구조검사를 통해 제품번호가 부여되며, 설치완료시 면허가 발급되고 보일러를 폐기할 때까지 계속사용 검사 및 성능검사를 받아야" 한다 — 설치 후에도 폐기할 때까지 검사가 이어지는 물건이다(진입장벽 45·전환비용 45).
② 매출처가 수천 곳이다 — "산업용 보일러는 온수, 급탕, 증기를 필요로 하는 곳은 어디든 설치되는 기기로 섬유, 화공, 식품, 요업, 제지목재, 금속, 발전, 산업기타, 공공기관, 공동주택, 교육기관, 목욕탕, 숙박업소, 종교단체, 건물, 군부대 등 그 수요처가 매우 다양" 해 "특정 매출처 편중이 거의 발생하지 않으며 매출처 수만 해도 수천 여개에 달합니다" — 고객 집중이 이 프레임에서 반복 감점 사유였는데 그 반대다.
③ 교체 수요가 매년 나온다 — "보일러의 내구성 및 친환경, 고효율 등 보일러의 기술이 발전함에 따라 보일러의 교체 수요도 매년 꾸준하게 발생" 하고, 회사가 시장을 "매년 3,500억원 이상의 신규 및 교체 수요" 로 추정한다(관찰 8 계열).
④ 공공 조달이 중소기업에 제한된다 — "공공기관에 대한 납품은 중소기업만이 가능한 중소기업형 산업" 이고 "중소기업자간 경쟁제품은 중소기업자간의 제한경쟁 또는 중소기업자 중에서의 지명경쟁 입찰에 의하여 조달계약을 체결하여야" 한다.
시장 규모와 경쟁사 매출을 나란히 낸다 — 산업용보일러 1,207.61억 옆에 한국미우라공업 546.21억을 비롯한 대열보일러·강원에너지·한신비텍·수국을 표로 적고, 일본 미우라공업의 무화실보일러를 실명으로 견준다.
규제가 기술을 요구하는 방향이다 — "공해물질의 배출을 억제하기 위한 각종 규제로 인해 단순히 에너지의 효율만을 높이는 고효율화 기술은 무의미해졌으며" 라 쓰고, 예혼합 표면연소 버너에 배기가스외부재순환(FGR) 기술을 접목해 NOx 10ppm 이하를 목표로 개발 중이며 "기술적인 측면에서는 업계 최고의 기술을 보유" 한다고 밝힌다.
주문 생산인데 일부를 표준화했다 — "5 ton/h 이하의 소용량 난방용 및 산업용보일러의 고유모델을 개발하여 계획생산 방식을 적용" 해 "주문 제작 물량이 적은 동절기에도 계속적으로 공장 가동율" 을 높인다.
1973년부터 한 업이고 부스타가 그 이름이다(브랜드 35).
비판적으로 봐야 할 것
1분기가 매년 최저다 — 회사가 "성수기와 비수기가 명확히 구분되어 여름철에 비해 겨울철 수요가 증가하는 계절성이 나타나는 산업" 이라 직접 밝히고, 재무가 그대로다(2024년 −10.78%·2025년 −0.20%·이번 −4.06%, 함정 1-1) — 연간으로 읽어야 한다.
그 연간이 얇다 — 2024년 0.22%·2025년 1.50% 다.
별도가 더 나쁘다 — 이번 별도 −4.64% 이고 별도 매출이 연결의 87%다.
회사가 경기 민감을 자인한다 — "경기가 좋지 않을 경우에는 기업마다 설비투자가 위축" 되고 "보일러는 건축물에 필요한 설비로 산업용 보일러는 기업의 설비투자와 건축경기(토목 제외)의 영향을 받는 것이 일반적" 이라 쓴다.
중소기업형이라 부가가치가 적다고 스스로 적는다 — "대기업에서 참여하기에는 부가가치가 적고" 라는 문장이 그 자리를 설명한다.
시장 규모 표에서 자기 칸이 비어 있다 — 경쟁사 매출은 내면서 부스타 칸이 "-" 라 자기 점유율을 확인할 수 없다.
시장 통계 자체가 불완전하다고 밝힌다 — "에너지관리공단 자료의 경우 폐기 및 교체로 인한 실제 수요가 반영되지 않고", "당사의 주력 제품인 진공온수보일러, 무압보일러는 검사대상에서 제외" 된다 — 교체 수요를 근거로 들면서 그 크기를 못 잰다.
주문 생산이라 값을 발주처가 정한다 — "고객이 원하는 사양과 특성에 맞춰 주문에 의해 설계, 생산, 현장설치, 시운전까지" 이고 공공 조달은 경쟁입찰인데 낙찰률·판가가 없다.
원자재를 국내에서 사 온다 — 철·강관이 원가인데 원재료 단가와 판가를 나란히 낸 표가 없어 전가율을 못 잰다.
대용량은 외주 설치비가 크다 — 회사가 "대용량보일러는 현장에서 완성되기 때문에 외주 설치비용이 큰 비중을 차지" 한다고 밝힌다.
수주잔고·고객·수출 비중이 없다.
총평
43. 법이 폐기할 때까지 검사를 요구하는 물건을 1973년부터 만들고, 매출처가 수천 곳이며 교체 수요가 매년 나온다가 근거다 — "에너지 관리공단에서 실시하는 제조검사, 설치검사를 득해야" 하고 "설치완료시 면허가 발급되고 보일러를 폐기할 때까지 계속사용 검사 및 성능검사를 받아야" 한다. "수요처가 매우 다양한 산업" 이라 "특정 매출처 편중이 거의 발생하지 않으며 매출처 수만 해도 수천 여개" 이고, "보일러의 교체 수요도 매년 꾸준하게 발생" 해 시장을 "매년 3,500억원 이상의 신규 및 교체 수요" 로 본다. 공공 납품이 중소기업에 제한되고, 시장 규모와 경쟁사 매출을 표로 나란히 내며 일본 미우라공업을 실명으로 견준다. 규제가 저NOx 기술을 요구하는 방향이라 FGR 로 10ppm 이하를 개발 중이고, 소용량은 표준화해 "주문 제작 물량이 적은 동절기에도 계속적으로 공장 가동율" 을 높인다.
그 위로 못 올린 것은 1분기가 매년 최저라는 것이다 — 회사가 "여름철에 비해 겨울철 수요가 증가하는 계절성" 을 직접 밝히고 재무가 그대로인데(−10.78%·−0.20%·−4.06%), 그 연간마저 0.22%·1.50% 로 얇다.
별도가 −4.64% 로 더 나쁘고, 회사가 "경기가 좋지 않을 경우에는 기업마다 설비투자가 위축" 되며 "대기업에서 참여하기에는 부가가치가 적고" 라고 자기 자리의 한계를 적는다. 경쟁사 매출은 내면서 자기 칸이 "-" 라 점유율을 못 보고, 주력인 진공온수·무압보일러가 검사 대상에서 빠져 교체 수요의 크기도 못 잰다. 주문 생산에 공공은 경쟁입찰인데 판가·낙찰률이 없고, 원재료 단가와 판가를 나란히 낸 표도 없어 전가율을 못 잰다.
조선내화(45)가 내화물을 소모성 기간재료로 규정하고 국내 1위로 45, 동국알앤에스(43)가 같은 내화물을 "일정 주기로 교체해야 하는 필수 소모성 자재"라 써 43, 한국내화(42)가 과점을 쓰면서 경쟁 심화도 함께 적어 42 였다. 부스타는 공시 밀도가 이 구간에서 가장 높은데 연간 마진이 1%대다. 43 에 둔다.