2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 10.3% → 2026 2Q 18.1% (+7.8%p)
반도체 테스트 자원 3개 부품을 4개 공정에 모두 공급하는 국내 유일 기업이다. 회사가 "소모성 부품"이라 직접 쓴다. 단 별도 마진이 이번 분기 0.5%로 급락했다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 60
- 브랜드 / IP 소유
- 45
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
회사가 "소모성 부품"이라고 쓴다
"당사의 테스트 보드는... 검사 장비와 테스트 소켓간의 전기적 또는 물리적 연결을 위하여 사용되는 소모성 부품"
"테스트 소켓은 최종 완성된 반도체의 양품/불량품 구분하기 위한 전기적 특성 검사에서 테스트 장비와 디바이스를 전기적으로 연결시켜 주는 소모성 부품으로 당사의 주력 제품입니다."
주력 제품이 소모품이라고 회사가 두 번 명시한다. 관찰 8번이 정리한 "팹이 돌면 나가는가"에 대해 명확히 전자다.
테스트 소켓은 반도체 하나하나를 검사할 때마다 접촉하므로 마모된다. 앞선 배치의 ISC(50, 엘라스토머 소켓 세계 점유율 90%) 와 같은 자리다.
3개 부품을 4개 공정에 모두 공급하는 국내 유일 기업이다
테스트 공정은 네 부분으로 나뉘고, 각각에 '테스트 자원'이 들어간다.
| 부분 공정 | 내용 |
|---|---|
| Final Test | 개별 기능·성능 검사 |
| 신뢰성 테스트 | 초기 불량·수명 검사 |
| SLT(System Level Test) | OS·소프트웨어 구동 조건에서 주변 부품과의 상호작용 |
| SET 모사 Test | 최종 단말 환경 모사 |
"'테스트 자원'은 'Test Board', 'Test Socket', 'COK'(Change Over Kit)의 3개 부품으로 구성되며, 당사는 '테스트 자원' 3개 부품을 4개의 부분 공정에 모두 공급하는 국내 유일 기업임과 동시에 차별화된 기업입니다."
3×4 조합을 다 커버하는 곳이 국내에 하나라는 뜻이다. 앞선 배치의 아이쓰리시스템(46, "국내 유일의 군수용 적외선 영상센서 양산")·RFHIC(44, "국내에서 유일하게 GaN 대량 생산")와 같은 형태의 근거다.
맞춤 제작이라 전환비용이 있다
"'테스트 시스템'과 '테스트 핸들러'는 반도체 디바이스 종류에 관계없이 범용적으로 사용되는데 비해, '테스트 자원'은 반도체 디바이스의 외형, 전기적 성능과 기능에 따라 맞춤형 제작이 필요한 비 범용성 품목으로, 반도체 디바이스 테스트 공정의 3대 요소 가운데 지속적인 투자가 집행되는 핵심 요소이며, 양산 목적형 개발과 양산 대응 조직과 규모, 과제 수행 실적과 경험이 매우 중요한 분야입니다."
칩마다 소켓과 보드를 새로 설계해야 한다. 새 제품을 개발할 때 한 번 붙은 업체를 양산 중에 바꾸기 어렵고, 그 설계 데이터와 검증 이력이 쌓인다.
전환비용 60은 그 판단이고, 이 평가에서 HD현대마린솔루션(60)·DB하이텍(60, PDK)과 같은 구간이다.
고객도 그렇게 표현한다 — "반도체 산업 각 분야별 전문 기업을 Captive Customer로 확보"한다고 쓴다.
마진이 6.0%에서 15.9%로 올랐다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 736.3억 | 43.9억 | 6.0% |
| 2025 연간 | 1,117.4억 | 190.6억 | 17.1% |
| TTM | 1,220.5억 | 194.1억 | 15.9% |
매출 +65.8%, 마진 +9.9%p다. 이 배치에서 성장이 가장 빠르다.
9분기 적자가 없다.
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 173.6억 | 7.7% |
| 2024 반기(3개월) | 183.0억 | 8.8% |
| 2024 4분기 | 207.2억 | 1.4% |
| 2025 1분기 | 220.1억 | 13.5% |
| 2025 반기(3개월) | 250.6억 | 15.6% |
| 2025 3분기 | 272.2억 | 17.7% |
| 2025 4분기 | 374.5억 | 19.6% |
| 2026 1분기 | 323.2억 | 10.3% |
2025년 네 분기가 13.5~19.6%로 올라섰다.
고객이 반도체 산업 전 분야에 걸쳐 있다
"전체 반도체 시장에서 90% 이상의 점유율을 확보하고 있는 메모리 반도체와 시스템 반도체 시장에서 국내외 반도체 설계 전문 기업, 반도체 양산 전문 기업, 반도체 조립 및 테스트 수탁 기업까지 반도체 산업 각 분야별 전문 기업을 Captive Customer로 확보"
팹리스·IDM·OSAT 세 유형을 다 상대한다. 메모리와 시스템 반도체 양쪽에 들어간다는 것도 한 사이클에 매이지 않는다는 뜻이다.
ISO 9001·14001·45001·27001 네 가지 국제 표준 인증을 취득했다.
비판적으로 봐야 할 것
별도 마진이 이번 분기 0.5%로 급락했다
| 기간 | 연결 | **별도** | 격차 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 6.0% | 5.3% | 0.7%p |
| 2025 연간 | 17.1% | 16.3% | 0.8%p |
| 2025 4분기 | 19.6% | 17.1% | 2.5%p |
| 2026 1분기 | 10.3% | 0.5% | 9.8%p |
본사 영업이익이 283.5억 매출에 1.3억이다. 직전 분기(257.6억 / 43.9억, 17.1%)에서 한 분기 만에 무너졌다.
2024년과 2025년 내내 격차가 1%p 안팎이었는데 갑자기 9.8%p가 됐다. 공시가 이유를 설명하지 않는다.
이 평가에서 별도-연결 격차는 반복적인 감점 사유였다 — 덴티움(38, 별도 1.6%), 에스엠(42, 6.7%p), 오로라(40, 4.5%p). 티에프이는 그 격차가 한 분기에 생겼다는 점에서 더 설명이 필요하다.
이번 분기에 마진이 절반으로 꺾였다
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2025 4분기 | 374.5억 | 19.6% |
| 2026 1분기 | 323.2억 | 10.3% |
매출은 −13.7%인데 마진은 −9.3%p다. 고정비 레버리지만으로 설명하기 어려운 폭이고, 별도가 0.5%로 떨어진 것과 같은 원인으로 보인다.
전년 동기(220.1억 / 13.5%)와 비교하면 매출은 +46.8%인데 마진은 −3.2%p다.
분기 폭이 18.2%p다
1.4%(2024 4분기)에서 19.6%(2025 4분기)까지 벌어진다.
앞선 배치의 소모품 회사들과 비교하면 넓다.
| 회사 | 유형 | 분기 마진폭 | 최종 |
|---|---|---|---|
| 티씨케이 | 소모품(SiC) | 3.2%p | 52 |
| ISC | 소모품(소켓) | 12.5%p | 50 |
| 월덱스 | 소모품(에칭) | 14.1%p | 45 |
| 티에프이 | 소모품(소켓·보드) | 18.2%p | 46 |
| 한솔아이원스 | 가공+세정 | 18.7%p | 40 |
소모품이라면 팹 가동률의 함수라 마진이 더 평평해야 한다. 18.2%p는 그 전제와 어긋나고, 2024년(1.4~8.8%)과 2025년(13.5~19.6%)이 다른 회사처럼 보인다.
2024년은 한 자릿수였다
| 기간 | 영업이익률 |
|---|---|
| 2024 연간 | 6.0% |
| 2025 연간 | 17.1% |
불과 두 해 전 연간이 6.0%였고 4분기는 1.4%였다.
이 평가는 반복해서 "지금 마진이 구조인가 국면인가"를 물었다. 좋은 마진의 시계열이 다섯 분기이고, 그중 마지막(2026 1분기 10.3%)이 이미 꺾였다.
반도체 테스트 수요는 후공정 투자와 신제품 출시 주기를 타고, HBM 같은 특정 제품의 검사 수요가 몰렸다가 빠지는 구조일 수 있다.
점유율도 고객도 값도 공시되지 않는다
"국내 유일"이라고 쓰지만 점유율 수치가 없다. ISC(50)가 "엘라스토머 소켓 세계 점유율 90%"를 밝힌 것과 다르다.
고객명도 고객별 매출 비중도 없다. "Captive Customer"라고 표현하지만 몇 곳인지, 한 곳이 얼마인지 알 수 없다. 반도체 설계·양산·OSAT를 다 상대한다고 해도 국내 주요 고객은 손에 꼽는다.
제품 가격 추이도 공시되지 않는다. 맞춤 제작이라 표준 단가를 내기 어렵지만, 매출이 +65.8% 늘고 마진이 +9.9%p 오른 것이 값에서 왔는지 물량에서 왔는지 구분할 수 없다.
품목별 매출과 원가를 모른다
Test Board·Test Socket·COK 세 부품의 매출 비중이 digest에서 잘렸다. 회사가 "테스트 소켓이 주력 제품"이라고 쓰지만 비중은 없다.
COK는 "반도체 대량 생산에 필요한 인프라로 분류된다" 고 쓰는데, 인프라라면 소모품이 아니라 설비에 가깝다 — 소모품 비중이 실제로 얼마인지가 이 회사의 성격을 정하는데 알 수 없다.
원재료 비중과 판관비 구성도 확인하지 못했다.
생산을 협력업체에 맡긴다
"설계, 전략적 협력업체를 통한 부품 생산, 완제품 제조, 품질 및 사후 서비스의 과정으로..."
부품 생산을 외부에 맡긴다. 설계와 조립·품질은 자기가 하지만, 앞선 배치의 달바글로벌(35, 공장 없는 OEM)·실리콘투(42)처럼 제조 자산의 일부가 밖에 있다.
소모품 회사의 강점 중 하나가 소재·가공 기술의 내재화인데(티씨케이 52, 리노공업 57), 티에프이는 그 부분을 확인할 수 없다.
확인하지 못한 것
- 별도 마진이 0.5%로 떨어진 원인을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다.
- 품목별(Board/Socket/COK) 매출 비중을 모른다. 소모품 비중이 얼마인지가 성격을 정한다.
- 고객과 집중도를 모른다.
- 점유율을 모른다("국내 유일"만 있다).
- 제품 가격 추이를 모른다.
- 원재료 비중과 판관비 구성을 모른다.
- 협력업체 생산 비중을 모른다.
- 2024년 6.0%에서 2025년 17.1%로 오른 원인을 모른다.
총평
46점
아이쓰리시스템(46)과 같은 자리이고, 한미약품(47)·피에스케이(47) 바로 아래다.
구조는 이 평가가 가장 높게 보는 형태다.
회사가 주력 제품을 "소모성 부품" 이라고 직접 쓴다.
3개 부품을 4개 공정에 모두 공급하는 국내 유일 기업이다.
"비 범용성 품목" — 칩마다 맞춤 설계라 양산 중에 못 바꾼다.
매출 +65.8%, 마진 6.0 → 15.9%, 9분기 적자 없음.
팹리스·IDM·OSAT 세 유형을 다 상대한다.
ISC(50) 아래인 이유 — ISC는 엘라스토머 소켓 세계 점유율 90% 라는 숫자를 제시하고 분기 마진폭이 12.5%p다. 티에프이는 "국내 유일"만 있고 폭이 18.2%p다.
티씨케이(52)·월덱스(45)와 비교하면 — 티씨케이는 마진폭 3.2%p에 원재료 9.0%를 밝힌다. 월덱스는 매출이 줄지만 원재료 26.6%를 공시한다. 티에프이는 원가 구조를 전혀 밝히지 않는다.
아이쓰리시스템(46)과 같은 자리인 이유 — 둘 다 "국내 유일"이고 둘 다 그 주장의 점유율 근거가 없다. 아이쓰리시스템은 마진폭 5.4%p로 훨씬 안정적이지만 매출이 3년째 정체다. 티에프이는 매출이 +65.8%로 빠르지만 폭이 18.2%p이고 이번 분기에 꺾였다. 강점과 약점이 정확히 교차한다.
48을 넘기지 못한 결정적 이유는 이번 분기다.
연결 마진이 19.6% → 10.3%로 절반이 됐다.
별도는 17.1% → 0.5%다.
2024년과 2025년 내내 1%p였던 별도-연결 격차가 한 분기에 9.8%p가 됐다.
공시가 그 이유를 설명하지 않는다. 소모품 구조가 진짜라면 팹 가동률이 유지되는 동안 이런 급락이 나오기 어렵고, 2024년 연간이 6.0%였다는 점에서 좋은 마진의 시계열이 다섯 분기뿐이다.
다시 볼 조건
- 별도 마진 0.5%의 원인이 밝혀지는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
- 품목별 매출 비중이 공시되는가. 소모품(Socket·Board)과 인프라(COK)의 비중이 성격을 정한다.
- 마진이 15% 위로 돌아오는가. 이번 분기 10.3%가 일시적인지 방향인지 갈린다.
- 고객 구성과 점유율이 확인되는가.
- 원재료 비중이 나오는가. 소모품 회사는 9~27% 구간이었다.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.