2026 1Q 기준평가 2026. 08. 17.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 3.5% → 2026 2Q 15.5% (+12.0%p)
유기농 갈락토올리고당을 분유 제조사에 대고 펩타이드로 식약처 기능성 인정을 받았다. 단 본체(별도)가 이번에 적자이고 자회사가 이미 평가한 상장사다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
처방에 들어가는 소재를 만든다. 회사가 "마이크로바이옴 기반 기능성 식품소재 기업으로서 기능성 당 및 펩타이드 제품 제조와 식품첨가물 등의 상품 공급을 주력 사업" 으로 한다고 밝히고, "세계 최고 수준의 유기농 갈락토올리고당 제조사로서, 동 제품은 국내 유명 분유 제조사에 적용되어 판매 중" 이라 적는다 — 분유는 아기가 먹는 물건이라 원료 변경이 배합 재설계와 안전성 재검증을 부르고, 유기농 인증까지 걸리면 대체 공급처가 더 줄어든다(전환비용 50).
대체당이 규제와 같은 방향이다 — 회사가 "전 세계적으로 당 섭취 감소에 대한 요구가 증가하고 있으며, 최근에는 인류를 위협하는 질환 중 하나인 비만의 원인으로 첨가당과 같은 탄수화물의 섭취 증가가 거론" 된다고 쓰고, 자기 제품이 "단순히 설탕류 등의 당을 대체하는 것을 넘어 장(腸)내 환경개선, 혈당 상승 억제 등의 기능성을 가지고 있는 제품군" 이라 적는다.
펩타이드에서 인정을 받았다 — "저분자유청단백가수분해물은 인체 근력개선 효과를 식품의약품안전처로부터 인정받아 활발히 판매" 되고 있다 — 개별인정형은 인체적용시험 자료로만 얻어지는 자격이라 그 자체가 진입 조건이다(진입장벽 45).
다른 하나는 작용기전을 규명했다 — "저분자효모펩타이드는 펩타이드의 저분자 분획물만을 분리하여 생산하는 제품으로, 호르몬 조절을 통한 식욕억제 효과를 증명하였으며, 최근 GLP-1 작용기전에 효과적인 기능 규명을 완료하여 다이어트 소재로써 시장 확대를 모색" 한다 — GLP-1 은 지금 비만 치료제가 겨냥하는 경로라 식품 소재 쪽에서 그 기전을 붙일 수 있으면 자리가 달라진다.
해외로 이미 나간다 — 저분자효모펩타이드가 "일본 및 미국과 유럽에서 다이어트 관련 제품의 주원료로 적용되어 판매" 되고 있다.
종속이 전방을 완전히 벌린다 — ㈜비비씨를 통해 "소재(모노필라멘트, 기능성 에어필터), 헬스케어(생활용품, 칫솔, 위생용품)" 를 한다 — 식품 소재와 칫솔모·필터는 수요가 겹치지 않는다.
연결이 크게 늘었다 — 403.1 → 819.4억(+103.3%)이고 연간 −1.71% 에서 +6.60% 로 돌아섰다.
비판적으로 봐야 할 것
본체가 이번에 적자다 — 별도 −10.45%(52.8억)인데 전년 동기가 +8.74%(70.9억) 였다 — 별도 매출이 −25.5% 줄면서 적자로 돌아섰는데 이유가 없다(관찰 14 ④).
연결도 반토막이다 — 13.30% → 3.49% 이고 매출은 208.0 → 190.8억이다.
자회사가 이미 평가한 상장사다 — ㈜비비씨는 이 프레임 45점(모노필라멘트 소재에서 칫솔 완제품까지, PBT 테이퍼 가공)이라 같은 실적이 두 곳에 잡히고 그 회사의 감점 사유(패션잡화 이질, 매출 2년 −14.9%)를 물려받는다(함정 4-4).
그래서 연결의 절반 이상이 남의 사업이다 — 별도 52.8억 vs 연결 190.8억이라 식품 소재는 연결 매출의 28%뿐이다.
부문별 손익이 없다 — 식품과 소재·헬스케어의 손익을 안 나눠 어느 쪽이 3.49%를 만드는지 모른다.
"세계 최고 수준"의 근거가 없다 — 갈락토올리고당의 점유율·생산능력·경쟁사가 없다.
분유 제조사를 안 밝힌다 — "국내 유명 분유 제조사" 라고만 쓰고 실명도 비중도 없다 — 국내 분유사가 소수이고 출산율이 줄어드는 시장인데 그 위험도 안 쓴다.
제품별 매출이 없다 — 올리고당·펩타이드·식품첨가물 상품의 크기를 못 나눈다.
상품이 섞인다 — "식품첨가물 등의 제품 및 상품 공급" 이라 사서 파는 몫이 있는데 비중이 없다.
마이크로바이옴이 연구 단계다 — "피부 마이크로비오타에 서식하는 유익균의 증식에 도움을 주는 마이크로바이옴 연구를 지속적으로 진행" 한다는 서술이고 매출이 없다.
개별인정형 보유 건수가 없고, 판가·원재료·가동률·수출 비중도 전부 없다.
총평
43. 분유 처방에 들어가는 소재를 만들고 펩타이드에서 식약처 인정을 받았다는 것이 근거다 — "세계 최고 수준의 유기농 갈락토올리고당 제조사로서, 동 제품은 국내 유명 분유 제조사에 적용되어 판매 중" 인데 분유는 아기가 먹는 물건이라 원료를 바꾸면 배합과 안전성을 다시 봐야 하고, "저분자유청단백가수분해물은 인체 근력개선 효과를 식품의약품안전처로부터 인정받아" 판다 — 개별인정형은 인체적용시험으로만 얻어지는 자격이다. "저분자효모펩타이드는 … 최근 GLP-1 작용기전에 효과적인 기능 규명을 완료" 했고 그것이 일본·미국·유럽에서 다이어트 제품의 주원료로 팔린다. 당 섭취 감소라는 흐름이 대체당 수요와 같은 방향이고, 종속 ㈜비비씨의 모노필라멘트·칫솔이 완전히 다른 전방이다.
그 위로 못 올린 것은 본체가 이번에 −10.45% 적자라는 것이다 — 별도가 전년 +8.74% 에서 뒤집혔고 매출도 −25.5% 인데 이유가 없다.
㈜비비씨가 이 프레임 45점짜리 상장사라 같은 실적이 두 곳에 잡히고, 별도가 연결의 28%뿐이라 근거로 든 식품 소재가 연결의 3분의 1이 안 된다. 부문별 손익이 없어 3.49%를 어디가 만드는지 모르고, "세계 최고 수준"의 점유율·생산능력도 없다. 분유 제조사를 "국내 유명"으로만 적고 국내 분유사가 소수인데다 출산율 감소 위험을 안 쓴다. 제품별 매출·상품 비중·개별인정형 건수·판가도 없다.
쎌바이오텍(47)이 균주를 배양해 원말부터 완제품까지 47, HLB제넥스(44)가 효소 전 주기로 44, 노바렉스(45)가 건기식 원료~완제품에 45, 에이치피오(42)가 덴마크 법인으로 원료를 잡아 42 였다. 네오크레마는 분유 적용과 식약처 인정이 근거인데 본체가 적자이고 연결의 대부분이 다른 상장사다. 43 에 둔다.