헥토파이낸셜

1. 인프라를 소유하고 거래가 쌓이는 구조다. 회사는 전자금융 및 결제 플랫폼을 제공하며 가상계좌 중계와 펌뱅킹을 기반으로 시작해 간편현금결제 등 결제 시스템을 계속 늘려 종합 전자결제기업으로 성장했다. 2023년부터는 글로벌 플랫폼사의 국내 정산 수요 증가에 대응해 크로스보더 외화정산서비스를 출시했고, 해외 전자상거래와 글로벌 플랫폼을 국내 사업자와 연결하는 정산 인프라 역할을 수행한다. 결제·정산은 참여자가 늘수록 효용이 커지는 구조라 네트워크효과 45를 부여할 근거가 있다.

2. 간편현금결제는 은행 계약이 기반이다. 회사는 금융기관과 실시간 출금이체 대행서비스 이용계약과 자동이체 대행서비스 계약을 체결하고, 사용기관과 간편현금결제서비스 용역업무 위탁 계약을 체결한다. 1~6월 간편현금결제 매출은 297.4억(27.6%)이다. 계좌 기반 현금 결제라 카드사에 빼앗기지 않는다는 설명이 가능하고, 은행별 계약과 보안 인증을 새로 잡아야 하므로 전환비용 55의 근거가 된다.

3. PG는 규모는 크지만 수수료 경쟁에 노출된다. 1~6월 PG 매출 482.2억(44.8%)으로 가장 큰 품목군이지만 2025년 921.7억(49.18%)에서 비중이 줄었다. 매출 비중이 큰 만큼 수수료 경쟁의 영향을 가장 많이 받는 구조다.

4. 실적은 규모는 늘었지만 마진은 낮아졌다. 연결 매출은 2019년 656억원(별도)에서 2025년 1,874.4억, 1~6월 1,076.1억으로 늘었다. 반면 영업이익률은 2019년 20.5%에서 2020년 13.6%, 2021년 13.8%, 2022년 9.9%, 2023년 8.2%, 2024년 8.3%, 2025년 8.3%로 낮아졌다. 최근 8개 분기 전부 흑자이고 이익률 폭은 12.5%p(3.4%~15.9%)다. TTM 매출 2,045억, 영업이익률 10.7%, 단순 ROE 7.4%, 자본 1,872억·자산 5,382억이다.

헥토파이낸셜을 36점으로 놓는다. 해자 후보는 결제·정산 인프라와 그 위에 쌓인 거래 관계다. 가상계좌와 펌뱅킹에서 시작해 간편현금결제, PG, 데이터, 크로스보더 외화정산까지 묶었고, 2023년부터 글로벌 플랫폼사의 국내 정산을 맡는 역할이 늘었다. 은행과의 출금이체·자동이체 대행 계약과 사용기관 위탁 계약이 기반이라 전환비용 55, 참여자가 늘수록 효용이 커지는 결제·정산 구조라 네트워크효과 45, 전자금융 라이선스와 결제 보안 인증이 진입장벽 45를 부여할 근거가 된다. 브랜드/IP 20은 B2B 결제라 소비자 브랜드가 없다는 점이다. 반면 가격결정력 30과 마진추세 35가 낮다. PG가 매출의 44.8%라 수수료 경쟁에 그대로 노출되고, 연간 영업이익률이 2019년 20.5%에서 2025년 8.3%로 내려왔으며 8개 분기 폭도 12.5%p다. 이 그룹의 성장은 늘지만 그 성장의 대부분이 지배주주에게 남는 구조인지는 확인하지 못했다. 같은 업종(금융 지원 서비스업) 목록 점수는 카카오페이 29, 유진증권 29, DB증권 22, 부국증권 22, NHN KCP 18인데, 이 회사보다 아래인 것은 이익률과 자본 수익성이 낮기 때문이다. 앵커 기준(샤넬 90·삼성전자·SK하이닉스 80·게임업 평균 30)과는 다른 축의 회사다.