2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q −8.1% → 2026 2Q 2.2% (+10.3%p)
질소산화물을 줄이는 탈질촉매를 원료부터 재생까지 다 갖췄고 회사가 그것을 세계적으로 유일하다고 쓴다. 규제가 수요를 만들고 약화되지 않는다. 단 이번 −8.06%이고 분기가 110억이다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 40
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
규제가 수요를 만든다. 회사가 이 산업을 "대기환경 규제 즉 질소산화물 규제에 의해 수요가 발생되는 시장으로 경기변동과는 민감도가 낮은 편" 이라 규정하고, 결정적으로 "대기환경오염물질(질소산화물) 규제는 전세계적으로 계속 강화되는 것이 일반적 특징이며, 규제가 약화되는 경우는 없어 탈질촉매 및 탈질설비 산업은 지속적으로 성장하는 특성" 이라 쓴다 — 경기가 아니라 법이 시장을 만들고 그 법이 한 방향으로만 움직인다.
규제를 연도와 제도명으로 적는다 — 국내는 "2019년 1월 1일부터 석탄화력ㆍ제철업ㆍ석유정제업ㆍ시멘트제조업 등 4개 업종 31개 사업장을 대상으로 대기오염물질 배출허용기준을 기존보다 2배 이상 강화", "질소산화물 배출부과금", "「대기관리권역의 대기환경개선에 관한 특별법」에 따라 사업장 대기오염물질 총량관리제", 해외는 IMO Tier Ⅲ 와 "2026년 1월부터 탄소국경조정제도(CBAM)" 까지 든다.
공정 전체를 갖췄다 — 회사가 "SCR 탈질촉매와 관련하여 원료, 촉매(상용 3종 - 하니컴, 플레이트, 레이어드 타입), 평가, 재생 기술까지 모두 확보한 세계적으로 유일한 SCR 탈질촉매 회사" 라 쓴다 — 원료(이산화티타늄)를 자기가 만들고, 상용 타입 셋을 다 생산하며, 성능을 평가하고, 쓰고 난 촉매를 재생하는 것을 한 회사가 한다. 재생은 소모품 계열의 반복 매출이다.
만드는 곳이 열 곳 안팎이다 — "다양한 산업분야에서의 높은 탈질 기술의 개발 장벽과 적용 기술 확보의 어려움으로 국제적인 기술 및 상업 경쟁력을 갖춘 전문 탈질촉매 회사는 전세계적으로 10개 내외에 불과" 하다(진입장벽 55) — 촉매는 설비 조건과 배가스 성분에 맞춰 배합·형상이 정해지므로 승인 후 유지된다(전환비용 45).
국산화에서 시작했다 — "1999년 나노입자 촉매용 이산화티타늄 원료 제조 기술을 바탕으로 설립하였으며, 2000년대 초 SCR 탈질촉매 국산화 개발에 성공하여 해외 수입제품을 대체" 했고 "2020년까지 … 국제적으로 사용되고 있는 3가지 상용 타입의 모든 탈질촉매의 생산기술 개발과 양산화에 성공" 했다.
전방이 넓다 — "화력발전소, 철강/석유화학/시멘트 등의 산업플랜트, 소각장 등의 고정식 오염원과 대형 선박, 어선, 자동차, 중장비 등 이동식 오염원" 이고 지역도 선진국에서 "중국, 인도, 베트남, 인도네시아, 중동, 남미까지" 넓어진다.
대체 기술 위험까지 스스로 검토한다 — "신재생 에너지를 활용할 경우 질소산화물 발생이 없어 탈질설비 및 탈질촉매의 수요 감소를 이끌어 낼 수 있으나 … 수소 및 암모니아 등의 무탄소 연료의 연소를 추진하고 있는 분야들이 많으며, 무탄소 연료의 연소시에도 질소산화물 발생이 증가" 한다고 적어 자기 시장을 줄일 수 있는 요인을 먼저 쓰고 그 답을 낸다.
촉매에서 설비로 올라갔다 — "최근 탈질설비 분야까지 사업분야를 확대하였으며, 다양한 온실가스를 산화시키는 산화촉매 기술까지 개발" 했다.
비판적으로 봐야 할 것
이번 −8.06%다 — 2025년 1분기도 −1.93% 였고, 연결 연간이 1.87% → 6.45% 인데 분기가 −8.06% ~ 16.01% 를 오간다.
별도가 더 나쁘다 — 이번 별도 −6.73%(74.2억)이고 연결이 110.4억이라 종속이 매출의 3분의 1을 만드는데 법인별 손익이 없다(관찰 14).
매출이 크게 줄었다 — 1분기끼리 187.6 → 136.6 → 110.4억으로 2년 −41.2% 다.
분기 매출이 110.4억이다 — 이 프레임의 300억 문턱에 크게 못 미친다(관찰 6) — 프로젝트 단위 발주라 한 건이 손익을 뒤집는다.
4분기에 몰린다 — 2025년 4분기가 16.01% 였고 그 해 나머지 세 분기가 0.09% · −1.93% · 6.45% 였다(함정 1-1).
점유율이 없다 — "세계적으로 유일" 과 "전세계 10개 내외" 를 쓰면서 자기 몫을 숫자로 내지 않는다.
고객이 없다 — 화력발전·제철·석유화학·소각장·선박을 전방으로 들면서 실명도 비중도 없다.
수주잔고가 없다 — 설비 사업까지 확대했다면서 받아 놓은 물량을 밝히지 않는다.
재생 매출이 따로 없다 — 재생 기술을 근거로 들면서 그 비중을 안 내 반복 매출의 크기를 못 잰다(관찰 8).
석탄화력이 줄어드는 국면인데 국내 발전 부문의 노출을 서술하지 않는다.
판가·원재료·가동률·수출 비중도 전부 없다.
총평
44. 법이 시장을 만들고 그 법이 한 방향으로만 움직인다는 것이 근거다 — 회사가 "규제가 약화되는 경우는 없어 탈질촉매 및 탈질설비 산업은 지속적으로 성장하는 특성" 이라 쓰고, 국내 배출허용기준 2배 강화·질소산화물 배출부과금·총량관리제와 IMO Tier Ⅲ·EU CBAM 까지 제도명으로 적는다. 그 위에 "원료, 촉매(상용 3종 - 하니컴, 플레이트, 레이어드 타입), 평가, 재생 기술까지 모두 확보한 세계적으로 유일한 SCR 탈질촉매 회사" 라는 수직 구조가 있고, "전문 탈질촉매 회사는 전세계적으로 10개 내외에 불과" 하다. 1999년 이산화티타늄 원료에서 시작해 2000년대 초 국산화했고, 신재생 전환이 자기 시장을 줄일 수 있다는 것까지 먼저 쓰고 무탄소 연료도 질소산화물을 낸다는 답을 낸다.
그 위로 못 올린 것은 이번 −8.06% 이고 분기 매출이 110.4억이라는 것이다 — 1분기끼리 2년 −41.2% 이고 4분기에 이익이 몰린다. 별도가 −6.73% 인데 종속의 손익도 없다.
"세계적으로 유일"과 "10개 내외"를 쓰면서 자기 점유율을 안 내고, 고객·수주잔고·재생 매출 비중이 전부 없다. 석탄화력 축소 국면의 노출도 서술하지 않는다.
대기환경 규제를 근거로 든 회사 중 지엔씨에너지(38)가 바이오가스 의무화로 38, 에코프로에이치엔(42)이 클린룸 케미컬 필터로 42, 지앤비에스 에코(40)가 유해가스 처리로 40, 케이씨(42)가 가스·케미칼 공급장치로 42 였다. 나노는 원료부터 재생까지의 수직 구조와 "10개 내외"라는 구도가 그중 가장 뚜렷한데 규모가 작고 이번이 적자다. 44 에 둔다.