2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 6.6% → 2026 2Q 2.5% (−4.1%p)
아홉 분기 적자가 없고 마진이 4.0%에서 5.5%로 3년 연속 올랐다. 단 매출이 3년째 제자리이고 음원 저작권료 요율을 정부가 정하며 digest를 확보하지 못했다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 30
- 네트워크효과
- 25
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
아홉 분기 적자가 없다
| 분기 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 2024 1Q | 738.1억 | 4.2% |
| 2024 2Q | 737.1억 | 6.2% |
| 2024 3Q | 802.1억 | 4.2% |
| 2024 4Q | 738.9억 | 1.5% |
| 2025 1Q | 693.2억 | 5.8% |
| 2025 2Q | 734.7억 | 6.8% |
| 2025 3Q | 830.5억 | 6.9% |
| 2025 4Q | 770.1억 | 1.8% |
| 2026 1Q | 751.8억 | 6.6% |
최고 6.9% / 최저 1.5%, 폭 5.4%p. 적자 0.
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 마진 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 3,016.2억 | 121.9억 | 4.0% |
| 2025 | 3,028.5억 | 161.7억 | 5.3% |
| TTM | 3,087.1억 | 170.9억 | 5.5% |
2년 만에 1.5%p 올랐고 영업이익이 +40.2%다.
이번 분기 6.6%는 전년 동기 5.8%보다 0.8%p 높다.
음원 구독은 반복 매출이다
지니뮤직은 KT·LG유플러스가 주주인 음원 서비스다.
구독료가 매달 자동으로 나간다 — 한 번 가입하면 해지 전까지 이어진다.
그리고 통신 결합 상품이 가입 경로다 — 통신 요금제에 음원 서비스가 묶여 들어간다.
통신사를 바꾸지 않는 한 음원 서비스도 유지되는 구조다.
이 프레임에서 구독·결합 잠금을 반복해서 확인했다.
| 회사 | 구독 구조 | 최종 |
|---|---|---|
| 디어유 | 구독료 11~12% 인상, 매출 +33% | 42 |
| KT지니뮤직 | 음원 구독 + 통신 결합 | 40 |
| 카페24 | 판매자 구독 | 42 |
| 한컴 | 한컴독스 SaaS 전환 중 | 42 |
전환비용 45는 그 결합 구조에 근거한다.
네트워크효과 25는 플레이리스트·이용 이력이 계정에 쌓이는 점을 반영한 값이다 — 다만 그 데이터가 다른 서비스로 옮겨 갈 수 없다는 것이 잠금이지, 이용자가 많다고 서비스가 좋아지는 구조는 아니다.
마진이 3년 연속 올랐다
4.0 → 5.3 → 5.5%다.
매출이 거의 그대로인데 이익이 +40.2% 늘었다 — 원가나 판관비가 개선됐다는 뜻이다.
음원 서비스는 저작권료가 원가의 대부분이고 그 요율이 고정돼 있으므로, 개선은 마케팅비나 플랫폼 운영비에서 나왔을 가능성이 높다.
다만 그 내역을 공시하지 않는다.
3분기가 두 해 연속 높다
2024 3Q 4.2%(매출 802.1억), 2025 3Q 6.9%(매출 830.5억).
분기 매출도 3분기가 가장 크다.
음원 소비가 여름에 늘어나는 계절성으로 보인다.
반대로 4분기가 두 해 연속 1.5%·1.8%로 낮다(아래).
비판적으로 봐야 할 것
digest를 확보하지 못했다
이 회사의 2026년 1분기 보고서 digest에서 사업 내용을 읽지 못했다(함정 11-1).
확인하지 못한 것이 열둘이다.
- 부문 구성 — 음원 스트리밍·음반 유통·공연·기타의 비중
- 부문별 손익
- 가입자 수와 그 추세 — 음원 서비스의 핵심 지표다
- ARPU(가입자당 매출)
- 저작권료 지급 비율
- 통신 결합 가입자 비중
- KT·LG유플러스 계열 거래
- 음반 유통 사업의 규모
- AI·오디오 사업 등 신규 영역
- 마케팅비 비중
- 경쟁 상황과 점유율
- 마진 개선의 원인
세 번째가 특히 중요하다.
음원 서비스는 가입자 수가 곧 매출이고, 그 추세가 회사의 방향을 정한다.
매출이 3년째 제자리라는 것은 가입자가 늘지 않는다는 뜻으로 읽히지만 확인할 수 없다.
이 프레임에서 공시를 확보하지 못한 회사를 반복해서 감점해 왔다 — 다산네트웍스(40), 한신공영(40), 신세계I&C(43).
매출이 3년째 제자리다
| 연도 | 매출 | 증감 |
|---|---|---|
| 2024 | 3,016.2억 | — |
| 2025 | 3,028.5억 | +0.4% |
| TTM | 3,087.1억 | +1.9% |
2년 누적 +2.4%다.
국내 음원 시장은 성숙기이고, 유튜브뮤직·스포티파이 같은 글로벌 서비스가 들어와 있다.
멜론(카카오)이 1위이고 지니뮤직은 그 아래다.
통신 결합이 강점이자 한계다 — KT·LG유플러스 가입자 밖으로 나가기 어렵다.
회사의 지위나 점유율 서술을 확인하지 못했다.
저작권료 요율을 정부가 정한다
음원 서비스는 문화체육관광부가 승인하는 징수 규정에 따라 저작권료를 낸다.
권리자(작곡·작사·실연·음반제작)에게 매출의 상당 부분이 나간다.
그 요율이 오르면 원가가 오르는데 회사가 정하지 못한다.
그리고 구독료도 쉽게 올리지 못한다 — 경쟁 서비스와 가격이 비슷하고, 통신 결합 요금제 구조에 묶여 있다.
관찰 11번의 형태에 가깝다.
| 회사 | 값을 정하는 주체 | 최종 |
|---|---|---|
| 한국전력공사 | 총괄원가 규제 | 35 |
| 지역난방공사 | 장관 신고 | 38 |
| KT지니뮤직 | 저작권료 징수 규정(문체부) + 경쟁 | 40 |
| 대웅 | 보험약가 고시 | 46 |
| 하나제약 | "사용량-연동" 약가 | 45 |
가격결정력 25는 그 반영이다 — 이 프레임에서 낮은 축이다.
같은 프레임의 디어유(42)와 대비된다.
디어유 42 — 구독료 11~12% 올리고 매출 +33%. IP 700명이 전부 소속사 것
디어유는 값을 올렸는데, 음원 서비스는 그러기 어렵다.
4분기가 두 해 연속 낮다
2024 4Q 1.5%, 2025 4Q 1.8%.
직전 분기가 각각 4.2%·6.9%였는데 그만큼 빠진다.
연말 정산이나 마케팅비 집중으로 보이는데 설명이 없다.
분기 폭이 5.4%p이므로 TTM 5.5%로 읽었다.
마진 5.5%가 낮다
저작권료가 원가의 대부분이라 구조적으로 마진이 낮은 사업이다.
같은 프레임의 콘텐츠·플랫폼 회사들과 비교하면 아래쪽이다.
| 회사 | 마진 | 최종 |
|---|---|---|
| 디어유 | 41.4% | 42 |
| SOOP | 20.0% | 30 |
| 카페24 | 8.3% | 42 |
| KT지니뮤직 | 5.5% | 40 |
그리고 음반 유통과 공연 사업이 있는 것으로 알려져 있는데 그 비중과 마진을 모른다.
KT 계열이다
KT가 최대주주인 회사다.
통신 결합이 가입 경로라는 것은 모회사 의존이기도 하다.
계열 거래 비중을 공시하지 않는다.
이 프레임에서 계열 의존을 반복해서 감점해 왔다 — DB(35), 동서(42), 화신정공(42), 신세계I&C(43).
그리고 KT의 전략이 바뀌면 이 회사의 위치도 바뀐다.
확인 없이 매긴 점수다
이 평가는 재무 시계열(아홉 분기)과 음원 서비스 구조만으로 매긴 것이다.
사업의 개요·부문·가입자·저작권료를 하나도 읽지 못했다.
따라서 이 점수는 다음 보고서에서 바뀔 수 있다.
총평
40점
아이패밀리에스씨(40)·다산네트웍스(40)·한신공영(40)과 같은 자리다. 상신이디피(42)·KG이니시스(42) 아래. 이 배치 공동 최저다.
좋은 것 — 아홉 분기 적자가 없고 폭이 5.4%p 다. 마진이 4.0 → 5.3 → 5.5%로 3년 연속 올라 영업이익이 +40.2%다 — 매출이 거의 그대로인데 이익이 늘었으니 원가나 판관비가 개선됐다. 음원 구독은 매달 자동으로 나가는 반복 매출이고, 통신 결합 상품이 가입 경로라 통신사를 바꾸지 않는 한 유지된다(전환비용 45). 플레이리스트와 이용 이력이 계정에 쌓여 다른 서비스로 옮겨 가기 어렵다(네트워크효과 25).
나쁜 것 — digest를 확보하지 못해 부문 구성·가입자 수·ARPU·저작권료 비율·계열 거래를 하나도 읽지 못했다. 음원 서비스에서 가입자 수가 곧 매출인데 그 숫자가 없다. 매출이 2년 +2.4%로 제자리다 — 국내 음원 시장이 성숙기이고 유튜브뮤직·스포티파이가 들어와 있으며 멜론이 1위다. 저작권료 요율을 문체부 징수 규정이 정하고 구독료도 경쟁과 통신 결합 구조에 묶여 쉽게 못 올린다(가격결정력 25, 이 프레임에서 낮은 축). 마진 5.5%가 낮고 4분기가 두 해 연속 1.5%·1.8%로 급락하는데 설명이 없다. KT 계열이라 통신 결합이 강점이자 모회사 의존이다.
콘텐츠·플랫폼 넷에서 아래쪽이다.
| 디어유 42 | 카페24 42 | **KT지니뮤직 40** | SOOP 30 | |
|---|---|---|---|---|
| 구독 | 구독료 11~12% 인상 | 판매자 200만 | 인상 어려움 | — |
| 값 | 회사가 올림 | — | 문체부 요율 + 경쟁 | — |
| 매출 추세 | +33% | 3년 정체 | +2.4% | — |
| 마진 | 41.4% | 8.3% | 5.5% | 20.0% |
| 핵심 자산 | IP는 소속사 것 | 판매자 기반 | 가입자(수 미공시) | 네트워크가 스트리머 소유 |
디어유(42)에 2점 못 미친 이유는 값이다. 디어유는 구독료를 11~12% 올리고 매출이 +33% 였는데, KT지니뮤직은 저작권료 요율을 정부가 정하고 구독료를 올리기 어렵다.
42로 올리지 못한 이유는 셋이다.
① 가입자 수를 모른다. 음원 서비스를 판단하는 핵심 지표이고, 매출 제자리가 가입자 정체인지 ARPU 문제인지 가를 수 없다 ② 값을 정하는 쪽이 아니다. 저작권료는 정부 요율, 구독료는 경쟁과 통신 결합 구조가 정한다 ③ 매출이 3년째 제자리이고 마진 5.5%가 낮다
38로 내려가지 않은 이유는 안정성과 추세다. 아홉 분기 적자가 없고 폭이 5.4%p이며 마진이 3년 연속 올랐다. 구독 매출과 통신 결합은 실재하는 반복 구조다.
이 점수는 재무 시계열과 음원 서비스 구조만으로 매긴 것이고, 다음 보고서에서 바뀔 수 있다는 것을 명시한다.
다시 볼 조건
- 가입자 수와 ARPU가 공시되면 — 이 평가의 가장 큰 공백이 메워진다
- 부문별 손익이 공시되면 — 음원 외 사업(음반 유통·공연)의 크기가 드러난다
- 매출이 반등하면 — 가입자가 다시 느는지 확인된다
- 마진이 8%대로 오르면 — 원가 구조가 개선된다는 뜻이다