2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q −1.9% → 2026 2Q 2.1% (+4.0%p)
동원페이퍼 정읍공장에서 골판지 원지를 만들어 시화·구미·포천·용인·파주·청원·마산 일곱 공장에서 상자로 만든다. 부문별 매출과 연결 요약 손익을 공시한다. 단 적자 6/9 에 두 해 연간이 −2.32%·−0.66% 로 흑자를 낸 해가 없다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 35
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 20
- 마진추세
- 20
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
원지를 만들어 그 자리에서 상자로 만든다.
부문이 셋이고 회사와 공장을 함께 공시한다.
| 부문 | 회사 | 공장 | 비중 |
|---|---|---|---|
| 골판지 및 골판지 상자 | 태림포장 | 시화·구미·포천·용인·파주·청원·마산 | 85.9% |
| 골판지 원지 | 동원페이퍼(종속) | 정읍 | 14.1% |
| 화물운송업 | 동림로지스틱(종속) | 시화 | 0.0% |
원지에서 상자까지 그룹 안에서 이어진다(아세아제지 44·신대양제지 43· 삼보판지 42 와 같은 계열). 이 프레임에서 대림제지(41)가 "일부업체를 제외하고는 일괄 생산체제가 구축되어 있지 못해 원지 가격상승에 따른 원가부담이 가중" 된다고 쓴 그 반대편에 있다.
공장이 일곱이라는 것이 이 사업의 조건이다. 골판지 상자는 부피가 크고 값이 낮아 멀리 나르면 운임이 값을 넘어서므로 수요처 가까이에 있어야 하고, 시화·구미·포천·용인·파주·청원·마산은 수도권·중부·영남을 나눠 덮는 배치다. 새로 들어오려면 그 배치를 다시 만들어야 한다(진입장벽 40).
100% 주문생산이라 재고 위험이 작고, 전방이 공산품·식품·의약품·농수산물로 갈린다.
연결 요약 재무를 부문 표 위에 함께 낸다 — 매출액 2,008.8억, 내부매출 138.2억, 순매출 1,870.6억, 영업이익 −35.3억, 총자산 6,972.8억을 3기 시계열로 공시한다. 내부거래 규모를 밝혀 수직 통합의 정도를 잴 수 있게 했다.
화물운송(동림로지스틱)이 자기 상자를 실어 나른다.
비판적으로 봐야 할 것
적자 6/9 이고 두 해 모두 연간 적자다(−2.32%, −0.66%). 2024년 4분기 −6.78%, 2025년 4분기 −3.16% 로 두 해 모두 4분기가 나빴고 이번도 −1.89% 다. 별도는 더 나빠 −3.07% 이고 2024년 별도 연간이 −3.52% 였다.
총자산 6,972.8억에 분기 매출 1,870.6억이다. 원지 공장과 상자 공장 일곱을 함께 가진 자산 구조인데 감가상각비·차입금·이자비용을 서술하지 않는다.
내부매출이 138.2억으로 단순합계의 6.9% 다. 신대양제지(43)가 22.7% 였던 것과 비교하면 수직 통합의 정도가 낮고, 원지 14.1% 로는 상자 85.9% 의 원료를 다 대지 못한다 — 나머지는 사 와야 한다.
판가·폐지 단가가 없어 전가율을 못 쟀다. 신대양제지(43)는 상자 판가 2년 −12.3% vs 원지 매입 −6.0% 를, 삼보판지(42)는 판가 셋의 하락을 냈다.
경쟁 구도·점유율을 서술하지 않는다. 신대양제지가 "제조업체별 브랜드가 없고 품질·기술의 차별성이 적어 수주경쟁이 치열하며 가격경쟁력이 경쟁요소" 라 쓰고 대림제지가 자기 점유율 5.1%를 낸 것과 달리, 이 회사는 그 구도를 밝히지 않는다.
부문별 손익이 없어 원지와 상자 중 어디가 적자를 만드는지 모른다. 고객·가동률·수출 비중도 없다.
총평
41. 원지에서 상자까지 그룹 안에서 이어지고, 상자 공장이 일곱으로 권역을 나눠 덮으며, 내부거래 규모까지 공시한 것이 근거다.
신대양제지(43)보다 두 점 아래다. 그 회사는 일산 2,030톤을 가동률 97.23%로 돌리고 본체 마진이 8.41~9.16% 였으며 판가·원재료를 3년 시계열로 냈다. 이 회사는 두 해 모두 연간 적자이고 그 자료가 없다.
삼보판지(42)와도 갈린다 — 그쪽은 원지의 54%를 계열에서 매입하는 구조였는데 5개 공장의 가동률(86%·91%)을 냈고 9분기 적자가 0 이었다.
아세아제지(44)가 이 계열의 위쪽이다 — "수직계열화를 이룬 메이저 5개사" 라는 과점 구도를 서술하고 별도 10.65% 를 냈다.
그 이상 못 올린 이유는 재무다. 아홉 분기 중 여섯이 적자이고 두 해 모두 연간 적자이며, 자산 7천억에서 마진이 나오지 않는다.