2026 1Q 기준평가 2026. 08. 11.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 9.2% → 2026 2Q 11.3% (+2.1%p)
전력기기·자동화·금속·IT 네 부문을 갖고 9분기 마진폭이 3.2%p다. 매출이 3년 새 16.7% 늘었고 한국전력이 주요 고객이다. 단 금속(동관) 14.3%가 범용재이고 부문별 손익을 공시하지 않는다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
9분기 마진폭이 3.2%p다
| 분기 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 2024 1Q | 10,386.4억 | 9.0% |
| 2024 2Q | 11,324.4억 | 9.7% |
| 2024 3Q | 10,212.1억 | 6.5% |
| 2024 4Q | 13,595.5억 | 8.8% |
| 2025 1Q | 10,320.8억 | 8.5% |
| 2025 2Q | 11,930.4억 | 9.1% |
| 2025 3Q | 12,162.9억 | 8.3% |
| 2025 4Q | 15,243.9억 | 8.5% |
| 2026 1Q | 13,765.5억 | 9.2% |
최고 9.7% / 최저 6.5%, 폭 3.2%p. 적자가 없다.
2024 3분기 6.5%를 빼면 여덟 분기가 8.3~9.7%로 1.4%p 안에 있다.
매출 5.3조 규모에서 이 안정성은 기록할 만하다 — 같은 배치의 팬오션(4.4%p, 5.5조)과 함께 이 프레임 상위권이다.
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 마진 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 45,518.4억 | 3,897.2억 | 8.6% |
| 2025 | 49,658.0억 | 4,264.1억 | 8.6% |
| TTM | 53,102.7억 | 4,656.7억 | 8.8% |
매출이 3년 새 +16.7%다. 이번 분기도 전년 동기 대비 +33.4%다.
네 부문이 서로 다른 전방을 본다
회사가 부문별 매출과 고객을 나눠 쓴다(당분기, 내부거래 조정 전).
| 부문 | 주요 재화 | 주요 고객 | 매출 | 비중 |
|---|---|---|---|---|
| 전력 | 전력기기, 고압기기, 계량기, 계전기, 초고압, 배전반, 철도시스템, 신재생, EV-Relay | 한국전력, 특약점, 에너지 다소비 기업 | 1,483,636백만 | 107.8% |
| 자동화 | PLC, INVERTER, 자동화시스템, 빌딩자동화, 산업용 통신 | 자동차·전자·반도체·Display 생산설비, IT기업, 스마트팩토리, 지자체, 수자원공사 | 129,772백만 | 9.4% |
| 금속 | 동관, STS관 | 에어컨·공조기 제조사, 건설회사, 조선회사 | 197,001백만 | 14.3% |
| IT | ERP 유지보수, 데이터센터, SI, 스마트팩토리 | LS 그룹사 등 | 37,814백만 | 2.7% |
합이 134.2%인 것은 내부거래 조정 전이기 때문이다.
전력이 압도적이고 그 안에 다시 넷이 들어 있다.
- 전력기기/시스템 — 한전 납품과 특약점 유통
- 전력IT — 전력정보 관리·제어, 급전 안정화
- 신재생 EPC — 태양광 발전시스템, ESS 구축
- 철도 시스템 EPC — 철도 전력·신호제어
전방이 한전·산업설비·건설·조선·데이터센터로 흩어져 있다. 한쪽이 꺾여도 다른 쪽이 받친다 — 마진폭 3.2%p의 구조적 설명이다.
전력기기는 인증과 실적이 문턱이다
한전 납품은 형식승인과 등록 절차를 거치고, 초고압·배전반은 사고 시 파급이 커 실적이 없는 업체가 들어가기 어렵다.
계량기는 형식승인과 검정을 받아야 한다.
이 프레임에서 전력 설비 회사들을 이미 넷 평가했다.
| 회사 | 사업 | 최종 |
|---|---|---|
| 일진전기 | 전선 + 중전기 Turnkey, 80여 개국 | 46 |
| 엘에스일렉트릭 | 전력기기 + 자동화 + 금속 + IT | 46 |
| 효성중공업 | 변압기·차단기 + 건설 혼재 | 40 |
| HD현대일렉트릭 | 변압기·차단기 | 40 |
| 제룡전기 | 변압기(수주잔고 4.4배) | 35 |
엘에스일렉트릭은 그중 부문이 가장 많고 전방이 가장 넓다.
그리고 효성중공업(40)처럼 무관한 사업(건설)이 섞이지 않았다 — 금속(동관)도 전기·공조용이라 전력·산업 전방과 이어진다.
자동화가 전력의 대안 축이다
PLC·인버터는 공장 자동화의 핵심 부품이다.
한 번 채택되면 프로그램과 통신 규격이 그 제품에 맞춰지므로 바꾸기 어렵다 — 전환비용 50의 근거다.
고객이 "자동차, 전자, 반도체, Display 등 생산설비업체, IT기업 및 스마트팩토리 업체, 지자체, 수자원공사, 에너지효율 전문기업"으로 나열된다.
전력(한전 중심)과 완전히 다른 고객군이다.
해외 법인이 여럿이다
"법인의 구분은 LS ELECTRIC과 주요 종속법인인 LS 메탈, 락성전기(무석)유한공사, LS 이모빌리티솔루션, LS ELECTRIC America, LS ELECTRIC Vietnam, 락성전기투자(중국) 유한공사, LS Energy Solutions, LS 파워솔루션, LS ITC, LS 티라유텍 외 기타법인으로 구분하고 있습니다."
미국·베트남·중국에 법인이 있다.
LS Energy Solutions는 북미 ESS 사업으로 알려져 있고, AI 데이터센터 확산으로 전력 인프라 수요가 느는 국면과 맞물린다.
별도가 연결의 75.6%이고 마진이 10.4%로 연결(9.2%)보다 높다. 본체가 제일 잘 번다.
비판적으로 봐야 할 것
부문별 손익을 공시하지 않는다
부문별 매출과 주요 고객은 상세히 밝히면서 영업이익이 없다.
digest의 '영업부문' 절에서 손익 표를 확보하지 못했다(함정 11-1).
그래서 확인하지 못한 것이 넷이다.
- 전력 부문(107.8%)의 마진 — 이 회사의 대부분이다
- 자동화(9.4%)와 금속(14.3%)의 마진 차이
- IT 부문(2.7%)의 손익 — 주요 고객이 "LS 그룹사 등"이라 계열 내부 거래일 가능성이 크다
- 부문별 자산·부채
관찰 13번의 판별 도구를 쓸 수 없다. 네 부문 중 적자인 곳이 있는지 알 수 없다.
같은 배치의 동성케미컬(40)은 부문별 손익을 공시해 지주부문 마진 94.1%가 드러났다. 엘에스일렉트릭은 그 확인이 불가능하다.
금속(동관)이 14.3%인데 범용재다
"금속사업은 전기전자 산업분야 및 건설산업, 가스, 석유화학 플랜트 등의 중화학공업, 조선업 등 기초산업의 소재로 널리 사용되는 동관 및 스테인레스관의 제조 및 판매를 영위하고 있습니다."
동관은 구리 가격에 연동되는 규격품이다.
이 프레임은 구리 통행세 구조를 반복해서 감점해 왔다.
| 회사 | 구조 | 최종 |
|---|---|---|
| 풍산 | 방위사업법 울타리(15%) vs 전기동 통행세(85%) | 21 |
| 일진전기 | 전선+중전기 Turnkey, 구리 통행세 구조 의심 | 46 |
| 엘에스일렉트릭 | 전력·자동화 + 금속 14.3% | 46 |
14.3%라 지배적이지는 않지만, 그 부문의 마진이 낮으면 연결을 끌어내린다.
부문별 손익이 없어 확인할 수 없다.
IT 부문의 고객이 계열사다
"IT사업은 ERP 시스템 설계/구축/유지보수, 데이터센터 임대 ... 주요고객은 LS 그룹사 등입니다."
매출 378.1억(2.7%)이고 고객이 그룹사다.
계열 내부 거래이므로 연결에서 상당 부분 제거될 것으로 보이지만, 외부 매출이 얼마인지 나누지 않는다.
크기가 작아 큰 감점은 아니다.
한국전력이 주요 고객이다
전력 부문의 주요 고객이 "한국전력, 특약점, 에너지 다소비 기업"이다.
한전은 이 프레임에서 35점을 받은 회사다 — 총괄원가 규제로 요금을 못 정하고 적자 분기를 냈다.
그 한전이 발주처라는 것은 두 가지를 뜻한다.
① 수요가 안정적이다 — 전력망은 계속 유지·교체해야 한다 ② 값을 발주처가 정한다 — 경쟁입찰이고 예산이 정해져 있다
이 프레임에서 한전을 주매출처로 둔 회사들이 낮게 매겨졌다 — 보성파워텍(33, 철탑 77%, 경쟁입찰, 단가 3년 하락), 세명전기(33, 한전 발주 국면, 주력 단가 3년째 하락).
엘에스일렉트릭은 한전 비중을 공시하지 않고 특약점·에너지 다소비 기업·해외로 분산돼 있어 그들과 다르지만, 고객 집중도를 확인하지 못했다.
10% 이상 고객에 대한 언급이 digest에 없다.
값을 공시하지 않는다
'주요 제품 등의 가격변동추이' 절이 digest에 없다.
전력기기는 프로젝트·사양별로 값이 다르고, 동관은 구리 시세 연동이다.
가격결정력 45는 마진이 8.5~9.2%대에서 안정적이고 매출이 +16.7% 늘었다는 간접 증거에 근거한다.
단가가 오르는지 내리는지 알 수 없다.
2024 3분기에 6.5%로 튀었다
매출 10,212.1억에 영업이익 664.5억이다. 직전 분기 9.7%에서 3.2%p 내렸다.
digest에서 그 사유를 확인하지 못했다.
그 한 분기가 9분기 마진폭 3.2%p를 만든다 — 나머지 여덟 분기는 8.3~9.7%로 1.4%p 안에 있다.
마진이 8%대에 묶여 있다
| 연도 | 마진 |
|---|---|
| 2024 | 8.6% |
| 2025 | 8.6% |
| TTM | 8.8% |
매출이 3년 새 +16.7% 느는 동안 마진은 0.2%p만 올랐다.
규모의 경제가 마진으로 나타나지 않는다.
같은 영역의 HD현대일렉트릭(40)이 "4년 연속 마진 상승"으로 기록됐던 것과 대비된다 — 다만 그쪽은 "25%가 전력 수급 사이클의 함수"라는 이유로 40에 묶였다.
엘에스일렉트릭은 사이클 국면에서도 마진이 크게 뛰지 않는다. 안정적인 대신 상방도 제한적이라는 뜻이다.
총평
46점
일진전기(46)·SNT모티브(46)·한국콜마(46)·동성화인텍(46)과 같은 자리다. HK이노엔(47) 아래, 팬오션(45) 위.
좋은 것 — 9분기 마진폭이 3.2%p이고 2024 3분기를 빼면 여덟 분기가 1.4%p 안에 있다. 매출 5.3조 규모에서 이 안정성은 기록할 만하다(마진추세 55). 전력·자동화·금속·IT 네 부문이 한전·산업설비·건설·조선·데이터센터라는 서로 다른 전방을 본다. 전력 안에도 전력기기/전력IT/신재생 EPC/철도 EPC 네 갈래가 있다. 매출이 3년 새 +16.7%, 이번 분기는 +33.4%다. 전력기기는 형식승인·실적이 문턱이고 PLC·인버터는 한 번 채택되면 프로그램이 묶인다(진입장벽 55, 전환비용 50). 미국·베트남·중국 법인이 있고 별도가 연결보다 1.2%p 높다.
나쁜 것 — 부문별 손익을 공시하지 않는다. 매출과 고객은 상세한데 영업이익이 없어 네 부문 중 적자가 있는지 모른다. 금속(동관) 14.3%가 구리 연동 범용재다. IT 부문(2.7%)의 고객이 LS 그룹사다. 한국전력이 주요 고객인데 비중을 공시하지 않고, 10% 이상 고객 언급도 없다. 값을 공시하지 않는다. 매출이 +16.7% 느는 동안 마진이 0.2%p만 올랐다 — 규모의 경제가 나타나지 않는다.
전력 설비 다섯 회사에서 위쪽이다.
| 회사 | 구성 | 분기 마진폭 | 매출 추세 | 최종 |
|---|---|---|---|---|
| 일진전기 | 전선 + 중전기, 80여 개국 | — | — | 46 |
| 엘에스일렉트릭 | 전력 + 자동화 + 금속 + IT | 3.2%p | +16.7% | 46 |
| 효성중공업 | 변압기·차단기 + 건설 혼재 | — | — | 40 |
| HD현대일렉트릭 | 변압기·차단기 | — | 4년 연속 마진 상승 | 40 |
| 제룡전기 | 변압기 | — | −30.9% | 35 |
효성중공업(40)·HD현대일렉트릭(40)보다 6점 위인 이유는 셋이다. ① 부문이 넷이라 전력 사이클 하나에 걸려 있지 않다 ② 효성중공업처럼 무관한 사업(건설)이 섞이지 않았다 ③ 마진이 8.5~9.2%로 흔들리지 않는다 — HD현대일렉트릭은 사이클로 25%까지 갔다가 내려오는 구조다.
47을 넘기지 못한 이유는 셋이다.
① 부문별 손익이 없다. 네 부문이 이 회사의 근거인데 각각이 얼마를 버는지 모른다 ② 금속 14.3%가 범용재이고 IT 2.7%는 계열 거래다. 실질 사업은 전력+자동화 83%로 좁아진다 ③ 매출이 +16.7% 느는데 마진이 0.2%p만 올랐다. 안정적인 대신 상방이 제한적이다
다시 볼 조건
- 부문별 손익이 공시되면 — 전력·자동화의 실제 마진이 드러난다. 이 평가의 가장 큰 공백이다
- 자동화 비중이 늘면 — 전환비용이 더 강한 쪽이 커지므로 상향
- 북미 ESS·데이터센터 매출이 확인되면 — 성장 축이 국내 전력망 밖에 있다는 뜻이므로 상향
- 금속 부문이 분리되면 — 구리 통행세 구조가 빠지므로 재판정