2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 6.8% → 2026 2Q 0.8% (−6.0%p)
내화물은 제철·제강 로에서 소모되는 기간재료이고, 회사가 장치산업·품질 검증·후발 진입 곤란이라는 진입장벽을 직접 서술한다. 계절 변동이 없고 매출이 2년 +6.3%다. 다만 알루미나가 2년 +19.6%·지르콘 +26.7%로 오르는 동안 정형 내화물 판가는 −5.9%였고, 제철·제강이 전방의 70% 이상이다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 55
- 브랜드 / IP 소유
- 25
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
내화물은 로에서 소모되는 재료다.
"내화물은 고온에서 용해가 안되고 고열에 견디는 무기재료로서 고온의 열처리를
필요로 하는 공업 특히 제철, 제강 등 중화학공업과 불가분의 관계에 있는 기간재료입니다."
제철소의 고로·전로·래들 안쪽을 감싸는 물건이고, 쇳물을 받을 때마다 깎여 나가 주기적으로 교체한다. 관찰 8이 나눈 기준에서 소모품 쪽이고, 설비 투자가 아니라 조업량이 수요를 정한다.
회사가 진입장벽을 세 겹으로 서술한다.
"내화물은 장치산업으로서 상당한 기술력과 자본이 소요될 뿐만 아니라
수요처에서는 안정조업을 위해 엄격한 품질과 기술력의 검증을 요구하므로
후발업체의 신규진입이 일반 소비재 산업에 비해 쉽지 않습니다."
설비 + 기술 + 고객의 품질 검증이 겹쳐 있고, 제철소는 로가 멈추면 손실이 크므로 검증된 공급사를 잘 바꾸지 않는다. 전환비용 55는 그 값이다.
경기 변동이 완만하고 계절성이 없다.
"국내외 철강경기에 영향을 받으나, **그 경기변동의 속도나 폭은 일반 소비재에 비해 크지 않으며
계절적 요인에 의한 경기변동은 거의 없습니다.**"
이 프레임에서 계절성이 실적을 뒤집은 회사가 여럿이었는데(경농 폭 74.1%p, 조비 34.1%p), 내화물은 그 구조가 아니다.
국내 1위다.
"조선내화는 내화물 생산 및 기술 개발에 꾸준한 노력을 기울인 결과
우리나라의 중화학공업 발달과 함께 성장한 국내 제일의 종합내화물 제조 업체입니다."
부정형 내화물 값은 올렸다.
| 품목(원/톤) | 제2기 | 제3기 | 제4기 1Q | 2년 |
|---|---|---|---|---|
| 부정형 내화물 | 1,906,365 | 1,964,350 | 1,988,866 | +4.3% |
부정형은 현장에서 시공하는 캐스터블 계열이고, 정형(벽돌)보다 기술 요구가 높다.
매출이 2년 +6.3%다(5,006억 → 5,320억). 연간 마진도 4.00% → 4.48%로 올랐고 이번 1분기는 6.79%다.
원료 조달처를 실명으로 밝힌다 — 알루미나류(일본 외) 262.6억, THK류(일본) 38.7억, 지르콘류(호주 외) 19.2억.
비판적으로 봐야 할 것
원료는 오르는데 주력 제품 값은 내렸다.
| 제2기 | 제3기 | 제4기 1Q | 2년 | |
|---|---|---|---|---|
| 정형 내화물(판가) | 4,157,632 | 3,979,933 | 3,911,367 | −5.9% |
| 부정형 내화물(판가) | 1,906,365 | 1,964,350 | 1,988,866 | +4.3% |
| 알루미나류(원료, 51.1%) | 1,074,234 | 1,202,729 | 1,285,060 | +19.6% |
| 지르콘류(원료) | 4,639,184 | 4,651,724 | 5,875,720 | +26.7% |
원료의 절반을 차지하는 알루미나가 +19.6% 오르는 동안 정형 판가는 −5.9% 내렸다. 관찰 9의 전가율로 재면 음수다.
그리고 회사가 그 이유를 이렇게 쓴다.
"1) 주요 거래처의 구입단가 변동에 따른 판매단가 변동
2) 저가품 판매증가 및 환율변동에 따른 가격차이"
"주요 거래처의 구입단가 변동에 따른" — 값을 고객이 정한다는 뜻이다. 그리고 "저가품 판매증가" 는 믹스가 아래로 내려갔다는 뜻이다.
전방이 사실상 하나다.
"내화물산업은 중화학공업에 대한 매출비중이 절대적이며
특히 제철, 제강에 대한 비중이 70%이상으로서 국내외 철강경기에 영향을 받으나..."
국내 제철·제강은 포스코와 현대제철이 대부분이고, 그 둘의 조업량과 구매 정책이 이 회사의 매출과 값을 정한다. 10% 이상 매출처 정보를 공시하지 않는다.
2024년 4분기가 −3.36% 적자였다. 폭이 12.07%p 이고, 1·2분기가 4%대인데 3분기가 7~9%로 튄다 — "계절적 요인에 의한 경기변동은 거의 없다"는 서술과 어긋난다.
상품(내화벽돌 매입) 비중이 있다. 상품 매입 188.8억 중 내화벽돌이 87.6%이고, 사다 파는 몫이다. 원료 매입(514.0억)과 합치면 매출 1,319억 대비 53.3%다.
생산능력 대비 실적을 확인하지 못했다. 정형 16,450톤·부정형 36,943톤의 생산능력이 나오는데 가동률을 읽지 못했다.
해외 매출과 지역 구성을 밝히지 않는다. 환율 변동이 판가에 영향을 준다고 쓰면서 수출 비중이 나오지 않는다.
분할된 지 얼마 안 됐다. 제2기·제3기·제4기로 표시되므로 시계열이 3년뿐이고 그 이전과 비교할 수 없다(함정 2).
총평
45. 하나머티리얼즈(47)·코미코(47) 아래, 월덱스(45)와 같은 자리에 둔다.
내화물은 관찰 8이 정의한 소모품의 전형이다 — 팹이 아니라 제철소지만 설비가 돌면 나가고, 품질 검증을 통과한 공급사를 바꾸지 않는다. 그리고 회사가 그 진입장벽을 스스로 세 겹으로 적는다.
45에 묶은 이유는 값을 정하지 못하기 때문이다. 알루미나가 +19.6% 오르는데 정형 판가가 −5.9% 내렸고, 회사가 "주요 거래처의 구입단가 변동에 따른 판매단가 변동"이라고 쓴다 — 소모품인데 값을 고객이 정한다.
이 프레임에서 티씨케이(52)가 같은 소모품으로 52를 받은 근거는 원재료 9.0%에 3년 마진폭 3.2%p 였다. 조선내화는 원료가 오르면 그대로 눌린다.
제철·제강 70%+ 라는 단일 전방도 그 위로 못 가는 이유다. 월덱스(45)가 100% 소모품인데 매출이 2년 줄어 45였던 것과 비슷한 자리다.
부정형 값이 +4.3%로 오른 것이 이 회사의 방향이다. 정형(벽돌)에서 부정형(시공재)으로 믹스가 옮겨 가면 값을 지킬 여지가 생긴다. 그 비중이 공시되면 다시 볼 지점이다.