2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
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영업이익률 2026 1Q 17.4% → 2026 2Q 15.6% (−1.8%p)
반도체 유해가스 정화 스크러버와 온도조절 칠러를 만든다. 대당 단가를 8% 올렸고 용역 매출이 16.3%다. 단 계열사가 15개이고 별도 마진이 13.7%다
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 45
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 55
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
단가를 8% 올렸다
"주요제품인 스크러버의 대당 단가는 전기 말 135백만원보다 약 8% 증가한 149백만원으로 산정되었습니다."
값을 공시하고 올렸다. 관찰 9번대로 값을 공시하는 회사가 절반이 안 되고, 그중 값이 오른 회사는 더 드물다.
| 회사 | 주력 단가 추이 | 최종 |
|---|---|---|
| 파미셀 | 뉴클레오시드 3년 +36% | 45 |
| 프로텍 | 장비 3년 +20.7% | 42 |
| 대양전기공업 | 조명 2년 +19.2% | 42 |
| GST | 스크러버 대당 +8% | 46 |
| 코웨이 | 정수기 +6.7% | 50 |
| 한국쉘석유 | 국내 윤활유 +3.0% | 40 |
그리고 원재료 상승분보다 크게 올렸다.
"캐비닛 ASS'Y는 266만원으로 전기말 대비 약 6% 증가하였고, MFC는 55만 원으로 전기말 대비 약 2% 증가하였습니다."
원재료가 2~6% 오르는 동안 판가를 8% 올렸다. 앞선 배치에서 이수페타시스(32, 원재료 +10.2% vs 판가 +1.8%)·한국카본(42, 구리 +38%)이 반대 상황으로 감점됐는데, GST는 원가 상승을 값으로 넘길 수 있는 위치에 있다.
가격결정력 55는 그 판단이고, 이 평가에서 상위권이다.
환경 규제가 수요를 만든다
"당사는 반도체 및 디스플레이 제조공정 등에서 사용후 배출되는 유해가스를 정화하는 가스정화장비인 Scrubber와 반도체 및 디스플레이 제조 공정상 안정적인 온도유지를 제공함으로써 공정효율을 개선하는 온도조절 장비인 Chiller 제조를 주요사업으로 영위하고 있습니다."
스크러버는 법이 요구하는 설비다. 반도체 공정에서 나오는 유해가스를 그대로 배출할 수 없으므로, 팹을 지으면 반드시 함께 들어간다.
이 평가에서 규제가 수요를 만드는 사례를 여럿 봤다 — HD현대마린솔루션(50, IMO 환경규제 개조), 지엔씨에너지(38, 바이오가스 촉진법), 한라IMS(42, 선박 가스 안전 규정).
그리고 규제는 강화되는 방향이다 — 회사가 연구개발 항목에 "촉매 타입 스크러버, 에너지효율화 기술, Nox저감 기술" 을 든다.
용역 매출이 16.3%다
| 매출 구성 | 비중 |
|---|---|
| 제품(스크러버·칠러) | 81.8% |
| 용역 | 16.3% |
| 상품 | 1.9% |
설치·유지보수·부품 교체가 매출의 6분의 1이다.
관찰 8번이 정리한 대로 장비 회사에서 애프터마켓 비중은 마진 안정성을 정한다.
| 회사 | 애프터마켓 | 분기 마진폭 | 최종 |
|---|---|---|---|
| 피에스케이 | 부품·용역 45.2% | 19.9%p | 47 |
| 프로텍 | 소모품 25.4% | 49.3%p | 42 |
| GST | 용역 16.3% | 10.1%p | 46 |
| 한솔아이원스 | 세정·코팅 20.4% | 18.7%p | 40 |
스크러버는 유해가스를 태우거나 흡착하는 장비라 소모품(촉매·필터)과 정비가 계속 든다.
매출이 55% 늘고 이익이 110% 늘었다
"연결기준 매출액은 115,886백만원, 영업이익은 20,191백만원 실적으로 전년 동기대비 매출은 약 55% 증가, 영업이익은 110% 증가하였습니다."
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 3,462.3억 | 590.8억 | 17.1% |
| 2025 연간 | 3,471.6억 | 591.7억 | 17.0% |
| TTM | 3,882.9억 | 697.6억 | 18.0% |
생산량도 늘었다 — "스크러버 563대, 칠러 310대, 총 873대로 전년 동기 대비 총 생산량은 약 20% 상승".
9분기 적자가 없다.
연구개발을 숫자로 공시한다
"당기중 투입한 연구개발비(별도재무제표기준)는 매출액대비 4.3%인 4,839백만원으로 전년동기대비 34.0% 증가하였습니다."
R&D 비중을 밝히는 회사가 드물다. 이 평가에서 확인한 것은 휴메딕스(5.2%)·비상교육(9.0%)·달바글로벌(0.28%) 정도다.
개발 방향도 구체적이다 — 초저온칠러, 전기식칠러, CO₂칠러, 촉매 타입 스크러버, 에너지효율화, Nox저감, 그리고 신사업 액침냉각 솔루션이다.
액침냉각은 AI 데이터센터의 발열 문제에 대한 해법으로 주목받는 영역이고, 칠러 기술이 그쪽으로 이어진다.
비판적으로 봐야 할 것
별도 마진이 13.7%로 낮다
| 기간 | 연결 | **별도** | 격차 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 17.1% | 15.9% | 1.2%p |
| 2025 연간 | 17.0% | 15.7% | 1.3%p |
| 2026 1분기 | 17.4% | 13.7% | 3.7%p |
이번 분기에 격차가 3.7%p로 벌어졌다. 별도 매출 1,113.2억에 영업이익 153.0억이다.
직전 분기 별도는 22.0%였다 — 한 분기에 8.3%p가 빠졌다. 공시가 이유를 설명하지 않는다.
연결이 17.4%로 유지된 것은 종속회사(이에스티 등)가 받쳐 준 결과인데, 부문별·법인별 손익이 공시되지 않아 확인할 수 없다.
계열사가 15개다
"당사는 11개의 종속회사와 4개의 관계기업을 포함하여 15개의 계열사가 있으며, 모두 비상장사입니다. 당사가 92.96%의 지분을 보유한 주요종속회사로는 반도체설비부품 및 콜드체인시스템을 생산하는 (주)이에스티가 있습니다."
콜드체인시스템은 본업(반도체 스크러버·칠러)과 다른 사업이다. 식품·의약품 저온 유통 설비이고, 반도체 팹과 고객이 겹치지 않는다.
이 평가에서 본업과 무관한 부문은 반복적인 감점 사유였다 — 동아엘텍(32, 신기술사업금융업), 덴티움(38, 수소연료전지), 영원무역(42, 항공임대업), 코웨이(50, 화장품).
15개 계열사의 구성과 손익이 공시되지 않는다. 나머지 10개 종속회사와 4개 관계기업이 무엇을 하는지 알 수 없다.
스크러버·칠러는 팹 투자의 함수다
스크러버와 칠러는 팹을 지을 때 들어가는 설비다. 관찰 8번의 구분으로는 장비 쪽이고, 가동률이 아니라 설비 투자의 함수다.
용역 16.3%가 완충이지만 피에스케이(47)의 45.2%에는 크게 못 미친다.
분기 폭이 10.1%p이고 1분기가 두 해 연속 낮았다(11.3%, 12.8%).
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 757.1억 | 11.3% |
| 2024 반기(3개월) | 917.2억 | 21.4% |
| 2024 3분기 | 918.3억 | 21.0% |
| 2024 4분기 | 869.7억 | 13.4% |
| 2025 1분기 | 747.6억 | 12.8% |
| 2025 반기(3개월) | 994.4억 | 17.4% |
| 2025 3분기 | 807.7억 | 20.6% |
| 2025 4분기 | 921.9억 | 16.9% |
| 2026 1분기 | 1,158.9억 | 17.4% |
2026년 1분기는 17.4%로 계절 패턴이 깨졌다 — 매출이 1,158.9억으로 크게 늘었기 때문이다. 그것이 일시적인지 방향인지 판단할 근거가 없다.
수주잔고를 공시하지 않는다
장비 회사에서 앞을 보는 유일한 지표가 없다.
매출이 +55%(전년 동기) 늘었다는 사실만 있고, 팹 투자가 이어지는지 확인할 방법이 없다.
앞선 배치에서 잔고가 점수의 근거가 된 사례가 여럿이다 — 현대로템(48, 31조), HD현대중공업(44, 62조), 엠플러스(40, 1,094억).
고객과 점유율을 공시하지 않는다
고객명도 고객별 매출 비중도 없다. 스크러버·칠러의 고객은 반도체·디스플레이 제조사이고 국내에서 수가 적다.
점유율도 없다. 스크러버 시장에는 국내외 경쟁사가 있고, GST가 그 안에서 어느 위치인지 알 수 없다.
앞선 배치에서 ISC(50)는 "세계 점유율 90%"를, 이오테크닉스(45)는 "국내 마커 95%"를 제시했다.
액침냉각은 아직 계획이다
"신사업 액침냉각 솔루션 개발을 고도화" 한다고 쓰지만 매출이 없다.
AI 데이터센터 냉각은 경쟁이 몰리는 영역이고, GST가 어떤 차별점을 갖는지 서술되지 않는다.
원재료 비중 전체를 모른다
캐비닛 ASS'Y(266만원)와 MFC(55만원) 단가는 나오는데 전체 원재료 비중이 매출의 몇 %인지 공시되지 않는다.
관찰 8번에서 장비 회사는 40~62%였는데 GST가 어디인지 알 수 없다.
확인하지 못한 것
- 별도 마진이 22.0% → 13.7%로 빠진 원인을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다.
- 15개 계열사의 구성과 손익을 모른다. 콜드체인 등 본업 밖 사업의 규모를 알 수 없다.
- 수주잔고를 모른다.
- 고객과 집중도, 점유율을 모른다.
- 전체 원재료 비중을 모른다.
- 용역 매출의 마진을 모른다.
- 이번 분기 매출 +55%의 지속성을 판단할 근거가 없다.
총평
46점
안랩(46)·아이쓰리시스템(46)·티에프이(46)·동방메디컬(46)과 같은 자리다.
공시가 이 배치에서 가장 충실하다.
스크러버 대당 단가 135 → 149백만원(+8%) 을 밝히고, 원재료 단가(+2~6%) 도 함께 밝힌다.
연구개발비 매출 대비 4.3%(+34.0%) 를 공시한다.
생산 대수(스크러버 563대, 칠러 310대, +20%) 를 밝힌다.
매출 구성(제품 81.8% / 용역 16.3% / 상품 1.9%) 을 공시한다.
이 평가는 반복해서 "값을 공시하는 회사가 판단 근거를 준다"고 적었다(관찰 9번). GST는 그것을 넘어 원가·R&D·생산량까지 숫자로 준다.
그리고 그 숫자가 좋다 — 원재료가 2~6% 오르는 동안 판가를 8% 올렸다. 원가 상승을 값으로 넘길 수 있는 위치이고, 가격결정력이 이 평가의 압도적 1위 신호(상관 +0.799)다.
피에스케이(47) 아래인 이유 — 피에스케이는 애프터마켓이 45.2% 이고 고객이 12곳 이상이다. GST는 용역이 16.3%이고 고객을 밝히지 않는다.
원익머트리얼즈(47) 아래인 이유 — 특수가스는 팹이 돌면 나가고, 마진폭이 5.7%p다. GST의 스크러버는 팹을 지을 때 들어간다(10.1%p).
티에스이(44)·와이지-원(44) 위인 이유 — 그들도 이번 분기에 마진이 급등했는데 원인을 설명하지 않는다. GST는 단가·생산량·원가를 다 밝혀 매출 +55%가 어디서 왔는지 읽을 수 있다.
48을 넘기지 못한 이유는 셋이다.
① 별도 마진이 22.0% → 13.7%로 한 분기에 8.3%p 빠졌다. 연결이 유지된 것은 종속회사 덕인데 그 손익을 모른다.
② 계열사가 15개이고 콜드체인 같은 본업 밖 사업이 섞여 있다.
③ 수주잔고도 고객도 점유율도 없다. 장비 회사에서 앞을 볼 지표가 없다.
다시 볼 조건
- 별도 마진이 회복되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
- 수주잔고가 공시되는가.
- 용역 매출 비중이 16.3%에서 더 오르는가. 40%를 넘으면 소모품 쪽 성질을 갖는다(관찰 8번).
- 스크러버 단가 인상이 이어지는가.
- 액침냉각이 매출로 잡히는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.