인바디

브랜드가 측정 행위의 이름이 됐다

"인바디를 잰다"는 말이 체성분 측정을 뜻하는 일반 표현으로 쓰인다.

이 평가에서 브랜드가 이 수준에 도달한 사례는 드물다. 오리온(50)의 초코파이가 파이의 대명사가 된 것과 같은 자리이고, 브랜드/IP 65는 오리온과 함께 이 평가 최고값이다.

그리고 그 이름을 병원과 피트니스센터가 고객에게 쓴다 — 소비자가 "인바디 결과지"를 알고 있고, 그 형식 자체가 표준이 됐다.

전문가용 한 축에 집중돼 있다

전문가용이 71%다. 병원·클리닉이 진료에 쓰는 장비이고, 가정용 저가 체중계와 다른 시장이다.

체수분분석기(BWA)는 투석 환자의 체액 관리 등 의료 목적으로 쓰인다 — 소비자 기기가 아니라 의료기기다.

측정 이력이 고객을 묶는다

체성분 측정은 절대값보다 변화가 중요하다. 지난달 대비 근육량이 늘었는지, 체지방이 줄었는지를 본다.

그런데 측정 원리와 알고리즘이 다른 기기로 바꾸면 그 비교가 깨진다. 병원과 피트니스센터가 축적한 회원 데이터가 무의미해진다.

그래서 한 번 도입한 곳은 계속 같은 브랜드를 쓴다.

이 평가는 데이터 축적형 전환비용을 반복해서 높게 봤다.

그리고 병원은 의료기기를 자주 바꾸지 않는다 — 사용 교육과 진료 프로세스가 그 기기에 맞춰져 있다.

해외가 87%이고 직판 체제다

"1996년 회사 설립 이후 서울에 본사를 두고 국내 4개, 해외 14개 법인 등 총 18개 종속회사로 구성된 글로벌 의료기기 제조회사입니다."

"해외시장 공략을 위하여 미국, 중국, 일본, 유럽, 말레이시아, 인도, 멕시코, 호주, 베트남, 튀르키예 등에 해외법인을 설립하여 운영하고 있습니다."

어느 한 지역도 40%를 넘지 않는다. 이 평가에서 지역 집중은 반복적인 감점 사유였는데(오로라 40, 미국 75.9% / 테스 42, 국내 96%), 인바디는 그 반대다.

그리고 대리점이 아니라 법인을 세워 직판한다.

"이들 제품 판매는 직판 및 국내외 대리점망을 통해 이뤄지고 있습니다."

이 평가는 직판 여부로 반복해서 점수를 갈랐다 — 에스케이바이오팜(60, 미국 직판), 셀트리온(52, 유럽·미국 직판 내재화), 인터로조(40, 해외 77.9%가 OEM/ODM).

14개 해외법인은 20년 넘게 쌓은 실물 자산이고, 의료기기는 각국 인허가가 따로 필요하다 — 미국 FDA, 유럽 CE(MDR), 중국 NMPA를 각각 통과해야 한다. 진입장벽 50은 그 판단이다.

고객 유형이 아홉 갈래다

"주요 매출처는 양방/한방 병원, 피트니스센터, 비만클리닉, 군부대, 학교 및 관공서, 기업 그리고 일반 소비자들입니다."

의료·피트니스·공공·기업·소비자로 흩어져 있다. 한 채널의 침체가 전체를 흔들지 않는다.

그리고 GLP-1 계열 비만 치료제 확산으로 체성분 측정 수요가 늘어나는 국면이다 — 체중이 아니라 근육량 유지가 관리 지표가 되기 때문이다.

매출이 늘고 적자가 없다

매출이 2년 새 +20.7%다. 회사가 "2026년 1분기 매출은 684억원으로 전년 동기 대비 23.1% 증가" 했다고 쓴다.

12.6%에서 20.6% 사이이고 적자가 없다. 폭이 8.0%p이고 분기 매출이 484 → 684억으로 꾸준히 올라간다.

별도 마진이 30.9%다

본사(제조·개발)의 영업이익률이 30.9%다. 2024년 연간으로는 32.0%였다.

제품 자체의 수익성이 그만큼 높다는 뜻이고, 그것이 값을 정할 수 있는 위치를 보여 준다. 가격결정력 55는 그 판단이다.

48점

휴메딕스(48)·명인제약(48)·에프앤가이드(48)·현대로템(48)과 같은 자리다.

이 배치에서 가장 높고, 룰 38 구간의 새 최고값이다(직전 최고 대한해운 44).

브랜드가 측정 행위의 이름이 됐다 — "인바디를 잰다"는 말이 일반 표현으로 쓰인다(브랜드/IP 65, 이 평가 최고).

측정은 변화를 보는 것이라 기기를 바꾸면 축적된 이력이 무의미해진다(전환비용 60).

해외 87%인데 미국 36%·유럽 13%·중국 9%로 흩어져 있고, 대리점이 아니라 14개 해외법인으로 직판한다.

고객이 병원·피트니스·비만클리닉·군부대·학교·관공서·기업·소비자로 아홉 갈래다.

전문가용이 71% — 저가 경쟁이 심한 가정용이 아니라 의료 장비다.

매출이 2년 새 +20.7%, 이번 분기 +23.1%, 9분기 적자 없이 폭 8.0%p.

별도 마진이 30.9%다.

리노공업(57)·HPSP(56) 아래인 이유 — 그들은 소모품 88.75%·고압 인증 유일 + 특허 30건이라는 확인 가능한 독점 근거가 있다. 인바디는 점유율도 특허도 공시하지 않는다.

클래시스(45) 위인 이유 — 클래시스도 의료기기이고 마진이 42.7%로 훨씬 높지만 마진이 −7.6%p 꺾였고 가동률이 112.6% → 83.1%로 떨어졌다. 인바디는 매출과 마진이 함께 올라간다.

덴티움(38) 한참 위인 이유 — 덴티움도 해외 비중이 큰 의료기기인데 매출이 2년째 감소하고 별도 마진이 1.6% 다. 인바디는 매출 +20.7%에 별도 30.9%다.

동방메디컬(46) 위인 이유 — 동방메디컬은 국내 1위와 ISO 표준 참여가 있지만 시계열이 5분기다. 인바디는 9분기이고 브랜드가 훨씬 강하다.

50을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 별도 30.9%가 연결 19.0%로 깎인다. 직판 조직 비용이 이익의 3분의 1 이상을 가져가는데 법인별 손익이 공시되지 않는다.

② 전문가용 장비는 자본재이지 소모품이 아니다. 병원이 한 번 사면 5~10년 쓰고, 설치 기반 위의 반복 매출(소모품·소프트웨어) 구조가 확인되지 않는다.

③ 점유율도 값도 특허도 R&D도 공시하지 않는다. 브랜드가 강하다는 것은 정성적으로 분명한데 그것을 뒷받침할 숫자가 별도 마진 하나뿐이다.

다시 볼 조건

• 반복 매출(소모품·소프트웨어·구독) 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다. 자본재에서 반복 매출 구조로 옮겨 가면 성격이 달라진다.
• 법인별(특히 미국) 손익이 나오는가.
• 점유율과 특허 현황이 확인되는가.
• 별도-연결 격차가 좁아지는가. 해외법인이 규모의 경제에 도달하는지가 관건이다.
• 매출 성장이 이어지는가. 지금 +20.7%다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.