2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 1.4% → 2026 2Q −1.1% (−2.5%p)
합성피혁을 Nike·Adidas 와 Wilson·Spalding 에 대고 수출이 80%를 넘는다. 그 제조에서 나오는 폐DMF 를 정제해 되파는 사업을 1977년 국내 최초로 시작해 점유율 39%를 냈고, LPMC 복합소재로 상용차·철도차량 부품까지 만든다. 단 마진이 1%대다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 25
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
만들면서 나오는 폐용제를 되돌려 판다.
폴리우레탄 합성피혁을 습식으로 가공하면 DMF 유기용제 폐액이 반드시 나온다. 이 회사는 그것을 화학적으로 회수해 다시 파는 정제 사업을 갖는데, 시작한 것이 자기다.
"기타사업중 정제사업은 1977년 당사가 최초로 시작하여 현재 약 5개업체
(대원화성, 한원정밀, 대우, 덕성, 코오롱)가 시장에 참여하고 있으며,
이중 **당사와 한원정밀, 덕성만이 정제처리 능력이 부족한 타업체로부터
임가공 의뢰를 받아 처리**하고 있으며 ...
22년도 조업량을 기준으로 작성한 점유율은 39%로 추정됩니다."
남의 폐액까지 받아 처리하는 곳이 셋뿐이고 그중 39%다. 본업의 부산물이 다른 회사의 원가 절감과 환경 규제 대응을 대신 해 주는 자리다.
점유율을 두 사업 모두 숫자로 낸다 — 합성피혁은 2022년 생산량 기준 9%, 정제는 39% 다. 전체 시장 자료가 없다고 밝히면서도 자기 추정치를 적는 방식이고, 이 프레임에서 드물다.
고객이 세계적인 브랜드다 — 신발용은 Nike·Adidas 에, Ball 용은 Wilson·Spalding 에 납품한다. 자동차용은 국내 완성차 내장재로 간다. 수출이 매출의 80% 이상이다.
해외에 생산 법인이 있다 — 대원비나(베트남)가 신발용, 멕시코 법인이 자동차용을 맡는다. 신발 봉제와 완성차 공장이 있는 곳에 각각 붙인 형태다.
세 번째 축이 전동화 쪽이다. LPMC(Low Pressure Molding Compound) 는 복합소재 기반 저압 성형 소재·부품인데, 회사가 그 자리를 이렇게 쓴다.
"LPMC소재는 기존 금속 대비 경량화와 설계 유연성이 우수하여 자동차 외장부품,
산업차량 Cover류, 철도차량 내장재 및 전기·전자 부품 분야에서 적용이
확대되는 추세입니다."
주요 제품이 상용차 Front Lid·Engine Hood, 산업차량 Hood, 철도차량용 난연 의자 Frame·Window Frame 이고 Press Molding 공정까지 운영해 OEM 으로 공급한다. 자동차 전동화로 무거워지는 차에서 경량화 수요를 보는 방향이다(관찰 11-1).
천연피혁이 줄어드는 쪽이다 — 회사가 동물보호운동·광우병으로 천연가죽 공급이 제한적이고, PVC 합성피혁은 유해성 논란으로 일부 국가가 금지하는 추세라 폴리우레탄 합성피혁이 그 자리를 받는다고 쓴다.
적자에서 돌아섰다. 2024년은 1·2·3분기가 적자(연간 −4.85%)였는데 2025년 +0.69% 이고 네 분기가 전부 흑자다. 매출도 1분기끼리 256.0 → 353.2 → 349.9억으로 2년 +36.7% 다.
비판적으로 봐야 할 것
마진이 1%대다. 2025년 연간 0.69%, 이번 분기 1.41% 이고 아홉 분기 중 셋이 적자(2024년 1·2·3분기, 2분기는 −12.58%)다. 흑자 분기도 0.69~2.72%로 얇다.
합성피혁 점유율이 9%다. 자기가 낸 숫자인데, 국내에 덕성(42)·백산(45)· 정산인터내셔널 등 30여 개 업체가 있는 시장에서 열 곳 중 한 곳 수준이다. 백산(45)이 NIKE·ADIDAS 사용량의 25%를 점유한다고 낸 것과 대비된다.
자동차용의 전방을 회사가 걱정한다 — 자동차용 합성피혁이 2010년 이후 성장했지만 "해외시장(자동차시장)이 위축되고 있어 현재로써는 지속적인 관찰이 필요한 영업 부문" 이라고 직접 쓴다.
LPMC 가 작다 — 회사가 "전체 매출에서 차지하는 비중은 크지 않으나" 라고 밝히고 그 비중을 숫자로 내지 않는다. 전동화 경량화가 근거인데 지금 크기를 모른다.
정제 39%도 2022년 기준이다. 4년 전 조업량으로 추정한 값이고 그 뒤의 변화를 갱신하지 않는다.
판가·원재료 값이 없다. 합성피혁도 정제도 LPMC 도 단가 추이가 없어 전가율을 잴 수 없다.
부문별 손익이 없다. 합성피혁·정제·LPMC·임대의 매출 비중도 표에서 확인하지 못했고, 정제 39%가 실제로 버는지 알 수 없다.
별도가 연결보다 낫다 — 별도 3.34%(250.0억) vs 연결 1.41%(349.9억)이고 별도가 연결의 71%다. 대원비나·멕시코 법인 쪽에서 이익이 깎이는데 법인별 손익이 없다.
서술이 정돈되지 않았다. 같은 문장이 반복되고 오탈자가 잦아 공시의 밀도가 낮은 편이다.
총평
43점.
폐DMF 정제를 1977년 국내 최초로 시작해 남의 물량까지 받는 자리(점유율 39%), Nike·Adidas·Wilson·Spalding 고객, 수출 80%+, 베트남·멕시코 생산 법인, LPMC 로 상용차·철도차량 부품까지 간 것, 두 사업의 점유율을 숫자로 낸 공시가 근거다.
덕성(42)보다 한 점 위다. 같은 합성피혁에 같은 정제 사업을 하는 회사인데, 그 회사는 점유율을 하나도 밝히지 않는다. 이 회사는 합성피혁 9%·정제 39%를 추정치로라도 낸다. 다만 그 회사는 상표를 여섯 개 갖고 마진이 2.65%다.
백산(45)보다 두 점 아래인 것은 점유율의 크기다. 그 회사는 NIKE·ADIDAS 사용량 25% 이고 "합격판정 받아 납품하면 2~3년 계속 공급" 을 회사가 명시한다.
43 을 유지한 것은 세 축이 서로 이어지면서 전방이 다르기 때문이다 — 합성피혁(신발·볼·자동차) → 그 폐액을 정제(환경 규제) → LPMC(경량화). 다만 마진이 1%대이고 LPMC 비중을 안 내는 것이 그 위로 못 올린 이유다.