2026 1Q 기준평가 2026. 08. 13.근거 공시 새 창에서 열기
최신 실적 반영 전 · 이 평가는 2026 1Q 공시까지를 근거로 썼습니다. 이후 2026 2Q 실적이 공시되었습니다.
영업이익률 2026 1Q 5.0% → 2026 2Q 7.1% (+2.0%p)
주요 5개 품목의 보험약가가 3년 완전 고정이고 순환기계·소화기관·호흡기관 전문의약품이 주력이다. 마진이 1.35%에서 5.04%로 3년 연속 올랐고 적자 분기가 하나뿐이다. 다만 매출이 2년 +1.2%로 제자리이고 수출이 1%뿐이며, 상품 매출이 27%다.
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 30
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
약가가 3년 동안 한 자리에 있다.
| 품목 | 제49기 | 제50기 | 제51기 1Q |
|---|---|---|---|
| 듀오로반정(30T) | 24,409원 | 24,409원 | 24,409원 |
| 발디핀정(30T) | 21,955원 | 21,955원 | 21,955원 |
| 아트로반정(30T) | 16,637원 | 16,637원 | 16,637원 |
| 유로날서방정(100T) | 49,728원 | 49,728원 | 49,728원 |
| 인히플라정(30T) | 31,746원 | 31,746원 | 31,746원 |
다섯 품목이 전부 3년 완전 고정이다. 이 프레임에서 안국약품(44)이 "주요 5개 품목 보험약가가 3년 완전 고정"으로, 부광약품(42)이 "출하가격 9개 중 6개가 3년 완전 고정"으로 같은 근거를 받았다.
품목이 만성질환에 걸쳐 있다.
"내수시장은 순환기계용제, 소화기관용제, 호흡기관용제 등
고령화 및 서구적인 식습관에 따라 발병률이 높아지고 있는 전문의약품 매출이 대부분입니다."
주력인 듀오로반(순환기계용제)이 22.78%, 발디핀(혈압강하제)이 그다음이고, 혈압·순환기 약은 한 번 처방받으면 계속 먹는다. 회사가 인구 구조를 수요 근거로 든다.
채널이 나뉘어 있다.
"국내 매출은 병의원 및 제약회사로의 직접 판매 또는 의약품 도매상을 통한 판매가
이루어지고 있으며 국외 매출은 의약품종합상사를 통해..."
병의원 직판과 도매를 함께 갖고, 제약회사에도 직접 판다(원료·수탁으로 보인다).
1976년 설립이고 50년을 돌렸다(제51기).
복합제와 건기식으로 넓히고 있다.
"**순환기계용제, 혈압강하제, 당뇨치료제 등의 내수시장에 복합제형 등의
신제품 개발 역량을 집중**하고 있습니다.
또한 성장잠재력이 우수한 바이오업체에 대한 투자를 확대하고 있으며
새로운 건강기능식품 WIAVIM 브랜드를 론칭하고 온오프라인 판매채널을 통하여
OTC제품 판매를 확대하는 등..."
복합제는 두 성분을 한 알에 담아 복약 편의를 올린 개량 제품이고, 이 프레임에서 팜젠사이언스(42)·부광약품(42)이 같은 방향이었다.
마진이 3년 연속 올랐다.
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | −1.70% | 1.28% | 1.06% | 4.48% | 1.35% |
| 2025 | 3.34% | 0.97% | 6.32% | 4.93% | 3.91% |
| 2026 | 5.04% |
연간 1.35% → 3.91%이고 1분기끼리 −1.70% → 3.34% → 5.04%로 3년 연속 올랐다. 적자 분기가 9개 중 하나뿐이다.
비판적으로 봐야 할 것
약가 고정은 결정권 부재이기도 하다. 다섯 품목이 3년 동안 안 움직였다는 것은 값이 안정적이라는 뜻인 동시에 회사가 그 값에 관여하지 않는다는 뜻이다. 회사가 산출 기준을 "건강보험수가를 기준으로"라고 밝히므로, 정부가 고시한 값이다(관찰 9의 '정부정책에 따른 약가' 유형).
매출이 2년 +1.2%로 제자리다(1,939억 → 1,963억). 이번 1분기도 458억 → 478억으로 +4.4%에 그친다. 마진은 3년 연속 올랐는데 규모가 자라지 않는다 — 비용을 줄여 만든 개선일 수 있는데 회사가 설명하지 않는다.
상품 매출이 27%다.
"제약부문은 제품과 상품, 기타(원료 등)로 구성되어 있으며
**듀오로반정을 주요제품으로 하는 제품매출이 약 66%,
알포틴연질캡슐을 주요상품으로 하는 상품매출이 약 27%** 차지하고 있습니다."
상품은 사다 파는 몫이라 부가가치가 얇고, 알포틴연질캡슐이 그 대표 품목이라고 회사가 쓴다. 이 프레임에서 아비코전자(40)·유니퀘스트(42)가 상품 비중으로 감점됐다.
수출이 1%뿐이다. 회사가 "수출 확대를 위해 조직을 확충하고 수출제품을 다양화하는 노력"이라고 쓰지만 지금은 사실상 내수 전업이고, 국내 약가 정책과 제네릭 경쟁에 그대로 노출된다.
digest 에 사업의 개요가 잡히지 않았다. 원문에서 직접 찾아 확보했고(함정 11-3), 품목별 매출은 일부만, R&D 비중·파이프라인·가동률은 확인하지 못했다.
임대·기타부문이 3%다. 사옥 임대에 스포츠용품과 건강기능식품이 섞여 있다 — 제약 회사 안에 스포츠용품이 있는 이유를 공시가 설명하지 않는다.
"바이오업체에 대한 투자를 확대"한다고 쓴다. 투자 손익이 실적에 섞이면 사업의 마진을 읽기 어려워지는데 그 규모와 성격을 밝히지 않는다(함정 4의 방향).
부문별 손익이 없다. 제약 97% / 임대·기타 3%로 매출은 나뉘는데 이익이 나뉘지 않는다.
2분기가 두 해 연속 낮다(1.28%, 0.97%). 폭이 8.02%p 이고 회사가 그 계절성을 설명하지 않는다.
자체 신약이 없다. 복합제 개발이 방향인데 파이프라인 단계가 나오지 않는다.
분기 매출이 478억이다. 관찰 6의 문턱은 넘지만 국내 제약사 중 작은 편이고, 영업력이 곧 매출인 구조에서 규모가 제약이다.
총평
42. 부광약품(42)·삼천당제약(42)·팜젠사이언스(42)와 같은 자리, 안국약품(44)·삼진제약(44) 아래에 둔다.
경동제약이 42인 근거는 값의 안정성과 마진 방향이다. 주요 5개 품목이 3년 완전 고정이고, 마진이 1.35% → 3.91% → 5.04%로 3년 연속 올랐으며 적자 분기가 하나뿐이다. 순환기·소화기·호흡기 전문의약품은 만성질환 약이라 처방이 반복된다.
44 그룹에 못 미치는 이유는 셋이다 — ① 매출이 2년 +1.2%로 제자리다. 안국약품(44)은 +30.6%였다 ② 상품 매출이 27% 로 사다 파는 몫이 크다 ③ 수출이 1%뿐이고 자체 신약이 없다.
그리고 digest 에 사업의 개요가 없어 원문에서 찾아야 했고(함정 11-3), R&D 비중·파이프라인·가동률을 확인하지 못했다. 일동제약(44)이 R&D 10.92%를, 유나이티드(45)가 12%+를 공시한 것과 대비된다.
복합제와 WIAVIM 건기식이 이 회사의 방향이다. 매출이 3년째 제자리인 상태에서 그 두 축이 자라는지가 갈림길인데, 둘 다 매출이 공시되지 않는다.